非金属建材行业2019年年度投资策略：不确定环境下，追寻确定

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1、1、开篇：一组数据2、中篇：19年行业需求有保护3、水泥：预计19年需求增速高于18年4、小建材：龙头强者更强，优选弹性和价值5、投资建议6、风险提示Ø2017年我国水泥产量略降，18年1-7月水泥产量略降Ø2018年1-11月水泥产量同增2.3%Ø8-11月的单月增速分别为5%、5%、13%、2%图表：14-18年我国水泥表观消费量单月同比情况一览Ø2018年以来我国基建投资的三个分项都持续回落，交通运输和电力投资分项8月企稳Ø公路桥梁建设为代表的交通固定资产投资增速已连续数月在0上下波动图表：14-18

2、年我国交通固定资产投资情况一览全国累计值亿元全国累计同比%月度同比%25,00020,00015,00010,0005,0001401140414071410150115041507151016011604160716101701170417071710180118041807060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%图表：14-18年11月房地产投资新开工、施工、竣工增速情况一览图表：14-18年11月房地产投资新开工、施工单月同比增速情况一览Ø2018年在投资额、销售、竣工等指标持续回落

3、中，5月起新开工、施工面积增速持续提高Ø5月起，单月新开工、施工面积增速快速提高至两位数水平；8月后施工面积单月增速持续20%上资料来源：WIND、光大证券研究所5中篇：19年行业需求有保护房地产投资增速回落，施工端会延续正增长图表：房地产投资三个分项“亦步亦趋”（万平方米）“购置土地”、“新开工-施工-竣工”、“空置”可类比商品经营的原料采购、成品制作和商品库存的广义库存管理过程。当库存持续下降，企业会加大和加快原料采购和成品制作进程，维持合理库存以正常经营。我国商品房空置面积已连续三年下降，期间购置土地面积

4、和新开工面积回升，当前仍处商品房库存去化过程，趋势仍将持续。图表：新开工-施工由于施工和竣工指标的相对滞后，表明即使后期新开工增速持续回落时，施工增速仍能在半年乃至更长时间内保持高于18年的正增长，竣工也将在19年某个时点由负转正并体现较高增速。中篇：19年行业需求有保护逆周期因子，基建重回稳增长引擎图表：季度GDP同比增速一览（%）Ø近年来，GDP增速只是在6.5%-7.0%区间小幅波动，基本保持稳定Ø消费、投资对GDP贡献率举足轻重Ø18年3Q消费贡献率78%，投资贡献率降至32%图表：三大需求对GDP增

5、长的年度贡献率一览（%）图表：2017年下半年-2018年固定资产投资增速季调同比已为负值（%）固定资产投资完成额:实际当季同比季454035•09年四万亿、12年基建重启、15年4季放松房地产，16年1季度ppp启动基建，均对应着前期的固30定资产投资增速季调的“抛物线”轨迹；25•16年下半年起该指标持续回落，同期对应的我国20基础设施建设增速亦为持续下降；15•17年下半年至今该指标基本在0上下波动，关键：2019年开春1052005-032005-092006-032006-092007-032007-

6、092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-090-5资料来源：WIND，中篇：19年行业需求有保护逆周期因子，基建重回稳增长引擎图表：制造业、房地产投资增速“亦步亦趋”（%）11年后制造业、房地产投资增速图谱分析两者“亦步亦趋”：11-15年持续下行

7、，16年后呈稳步回升图表：09、12年基础设施建设投资V型波动，15年小幅回升（%）基础设施建设投资一直是我国政府调控经济的逆周期管理因子：09年4万亿、12年基建提速至20%、16年PPP，均对应着我国经济下行且有失稳迹象，国家通过基建拉回或托底经济；而07-08年经济过热、10-12年和16-18年房地产“过热“，国家主动调低基础设施建设投资规模。资料来源：WIND、水泥：我们预计2019年需求增速高于2018年n仍然看好华东、中南和东南高景气，盈利能力虽不像前两年那样暴涨，但能稳定提升，提升幅度依次为东南

8、、中南、华东。并重点关注华北水泥产销数据，如两位数增速持续，量价可期n理由n我们预计2018-2019年我国水泥产量增速分别为2.5%和3-5%，且不排除超预期可能n供给侧结构性改革和环保政策对供给端的约束或有微调，但仍将持续n行业供求边际仍向好的条件下，在位主导企业行业自律能力增强、心态稳定，进退有据n行业中观和公司微观基本面和估值托底，等待宏观预期改善图表：东南区域PO42.5高标