2019年度基金投资策略：往者尤可鉴，来者同可追；结构为王，寻找A股点金石

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1、正文目录一、导语：往者尤可鉴，来者同可追3二、多因素探寻趋势:聚焦主要矛盾，寻找预期差，静待科技破局42.1市场现状：多空交织，寻找预期差42.2聚焦主要矛盾：基本面和预期存在错配62.3确立发展新动能：静待科技开花结果72.3.1政策面：强调科技动力与资本市场配套支持72.3.2理论基础：生产函数暗示科技破局82.4小结：确立发展动能：科技发力，长期表现可期9三、大类资产配置9四、基金投资策略114.1、权益基金：战略新兴产业基金有望产生超额收益114.2、固定收益基金：选择绩优债券基金114.3、QDII基金：提高风险意识12五、风险提示

2、12一、导语：往者尤可鉴，来者同可追正所谓一切过往，皆为序章，往者尤可鉴，来者同可追，2018年上证指数跌幅超过25，中小板指数跌幅更是接近40，所有的行业无一幸免，皆为负收益，市场对于“新旧动能换挡”、“高质量发展”、“百年未有之大变局”的认识不断被打破与再建。投资不是简单的列出影响因素，通过既定方程式得到未来资本市场运行轨迹，我们所能努力探寻的是目前市场处于什么状态，什么因素导致的，这些因素会不会持续，新的变化可能在哪里，从而为投资提供方向性参考。2018年较低的无风险利率和相对稳健的上市公司业绩对股价有所支撑，但A股断崖式下跌显示出

3、市场异常悲观的风险偏好。当前中国正处于总需求回落、物价下行、信用紧缩、资金中性的环境中，投资者对不确定性的容忍度极低，表现在风险溢价处于历史极值位置，这其实是吻合典型的市场底部区域心理特征。通过对现状及其成因的探索，我们判断未来2019年有三大确定性：1、全球市场已经大部分消化了美国逐步退出量化宽松的影响，全球央行进一步压缩货币政策的可行性降低；2、支撑中国经济高速增长四十年的环境已经发生了变化，经济增速换挡是必然趋势，但在中国具有韧性的内在生态支持下，断崖式下跌并不会出现；3、之前严格的政策窗口期已经过去。表观层面，市场目前主要等待：中美能

4、否在3月1日之前达成初步协议或释放可靠度更好的缓和信号以及政策转向能否对经济形成有效托底。实质上未来经济演变途径大概率是两种情形：1、经济在持续低迷中找到活力所在，新旧动能逐步切换，不断展现出向上的生长力；2、经济出现超预期衰退征兆，企业盈利断崖式下跌，政策面将大幅度转向，部分重回金融地产强刺激的老路。从近期决策层一系列动作以及微观层面展现的实力来看，我们更加倾向于第一种可能性。展望未来，股市已经很大程度上反映了基本面的情况，甚至有些过度反应，目前的调整更多是来自于预期的恶化，其实经济结构上的活力已经开始显现。我们认为，2019年市场已经进入

5、历史少见的长期投资布局期，尽管短期仍然有回落压力，但转折点不会太遥远，风险偏好者不妨以更加乐观的态度对待新年，风险敏感者可以等待更明确的信号出现。成长股，尤其是与科技进步、先进制造有关的标的有望产生较高超额收益。因此本文以国家意志、政策思想为血液寻找景气方向，辅以对生产函数的观测、多个因素面的考量最终发现科技进步实为经济破局的必备武器。二、多因素探寻趋势:聚焦主要矛盾，寻找预期差，静待科技破局2.1市场现状：多空交织，寻找预期差外部环境：全球市场已经大部分消化了美国逐步退出量化宽松的影响，全球央行进一步压缩货币政策可行性降低；全球经济共振下行

6、，贸易环境存在不确定性。全球经济景气程度在2018年二季度回落，主要是制造业景气程度明显降低，欧洲、日本、新兴市场都出现了总需求回落的情况。美国经济也在四季度显现边际上走软迹象；同时，中美货币政策脱钩给人民币带来较大的贬值压力，未来美联储加息路径的放缓将会缓释人民币的汇率压力；而G20峰会达成的共识有利于缓和贸易形势，外部环境或将趋于友好，但仍存在一定不确定性。支撑中国经济高速增长四十年的环境已经发生了变化，经济增速换挡是必然趋势，但断崖式下跌并不会出现；国内“旧经济”托底，“新经济”破局。2018年，PMI逐渐下滑跌破荣枯线，内外需疲软，整

7、体情况可以用“稳中有变、变中有忧，面临下行压力”来概括。2019年，需求或许仍将低迷，而近期国内外大宗商品的暴跌会带动价格回落，通缩风险有所升温；未来预计在积极的政策下，传统基建、减税、消费刺激政策的“旧经济”继续托底，而以科技、新型基础设施（5G、物联网等）为代表的“新经济”则有望成为稳定经济增长和就业的主要破局动力。图1.三驾马车对GDP的贡献率图2.PPI与CPI剪刀差收窄数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心严格的政策窗口期已经过去。财政政策：加码基建，减税降费。中央经济工作会议对财政政策的表述，从去年的“取向不变”改成今年的

8、“加力提效”，政府基建开支加码有望拉动经济的增长；同时提出“实施更大规模的减税降费”，预计2019年减税降费规模有望超过2018年的1.3万亿元，也有助于拉动消费和