2011年第4季度投资策略

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1、2011年4季度投资策略-、宏观经济国家统计局最新公布数据，今年三季度GDP单季同比增长9.1%,这是白去年四季度单季同比增长9.8%以来，连续第三个季度同比增幅回落，且回落幅度有加大趋势。下面从三个分项数据来进行分析。投资上，城镇固定资产投资单季增速有小幅回升，对GDP产牛正的贡献。-•■全田厉览产开发权资x城镇固定资产投资总额及房地产开发投资单季度同比增长率数据来源：同花顺向未来看，投资有两大隐含风险。第一是房地产。在三季度已经看到地产龙头企业的销售也开始岀现明显减速。在销售不畅的情况下，地产开发商的投资

2、必定会下降，因此不考虑保障房，房地产投资增速回落在未来儿个季度是确定性事件。而从上图及下图也已经看出房地产投资增速开始回落。全国:房地产开发投资投资额一累计值:数据变化:百分比变化数据来源：同花顺iF】nD全国房地产开发投资单月同比增长率第二大风险是政府投资能否维持高增长。这里面不确定性很高。在房地产开发商开始谨慎拿地的背景下，国家财政收入依然保持了较高的增长率。从目前公布的数据看，财政支扌掌方面隐患不大。但高铁事件的后续影响依然存在，这是国家投资的主要不确定性。国家财政收入合计一当期值:百分比变化数据来源：

3、同花顺iFinD国家财政收入单月同比增长率消费品零售总额同比仍处于低位，另外居民可支配收入增速也稳定在较低水平。但居民消费支出同比增速有意外上升，由于收入增速并未提速，预计未来支出增速将冋落。OS080808OSW080808090909«0909W09090909091010101010101010101010101J11111111IIII】1】］+激ifi店艮人划可支配收入单箏冋比CPIfllff+咗縱品竝出草乘同比岀口增速继续下滑，对GDP贡献为负，显示外需的疲弱。但同时进口增速也在下滑，表明内需同样

4、不旺。欧美债务危机依然是影响外需的重要风险因素。9刀份CPI同比上涨6.1%,依然处于较高位置，但拐点已经出现，未来儿个月CPI可能逐步回落。但值得注意的是，PPI回落速度可能快于CPI出现向下交叉的情况，此吋对于周期性企业的盈利将产生较人压力，而这一负面压力将体现在未来一到两个季度的业绩屮。9.608.607.606.605.604.603.602.601.600.60-0.40-1.40-2.40-3.40-4.40-5.40-6.40-7.40-8.40PPI：当月同比CPI：当月同比数据来源：同花顺】

5、FinD2007-01-312007-09-302008-06-302009-03-312009-12-312010-09-302011-06-309月PMI报51.2,继续小幅回升，但这并不意味着经济出现转机。首先新订单指数依然低迷。64.0762.0760.0758.0756.0754.0752.0750.0748.0746.0744.0742.0740.0738.0736.0734.0732.072007-01-312007-09-302008-06-302009-03-312009-12-312010

6、-09-302011-06-30数据来濾：同花顺】F】nD出口新订单意外回升，需要观察其持续性。_PMI:新出口订单数据来源：同花顺】FinD产成品库存仍然在高位。原材料库存回升。结论：1、在看不到经济增长新动力的情况下，整体经济依然处于下滑通道之中。2、房地产投资及政府投资的不确定性，外需的疲软预期，都使得未来的经济展望比较负面。3、通胀下行确定性高，PPI是否会大幅下滑是一个风险因素。4、宏观经济向下，未来相当时间内可能都不会看到居民收入大幅增长，消费在GDP中贡献扩大占比依然任重道远。二、政策1、货币政

7、策市场上一直有对货币政策放松的期待，但频频落空。从温家宝考察温州、广东之后的表述来看，中央己经注意到了资金过紧的负面风险，而在通胀拐点确立的情况下，预计未来货币继续收紧的可能性很小，最可能的情形是维持现状，未来一个季度可能是货币政策的真空观察期。2、房地产政策佛山限购令放松一石激起千层浪，但这次探路依然以失败告终。而这次的闹剧却放映了一个事实：地方政府已经感受到地产高压政策所带来的负面影响，并积极想改变现有高压政策。这又将是地方与屮央政府的一次博弈，需要密切观察。在没有中央高层确切转向信号之前，依然不能对政策

8、放松抱有任何幻想。结论：1、在通胀冋落，经济减缓的背景下，政策继续加码的可能性较小。2、未來一个季度政策保持不变的可能性最高，政策进入真空期。三、流动性1、银行间系统流动性银行间资金保持较好的宽松性O9298.798.297.797.296.796.295.795.294.794.293.793.292.792.291.791.290.792009-01-042009-05-252009-10-22