中外股票发行审核制度之比较探究

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1、中外股票发行审核制度之比较探究摘要：股票发行审核制度，是证券市场监管的关键,其设置是否合理将直接影响到整个资本市场的稳定与发展，通常分为注册制与核准制两种模式。本文旨在通过对以上两种制度的理论介绍，对比各自的优点与局限，介绍各发达国家典型审核制度，针对我国证券市场存在的监管问题提出建议，以期为我国证券市场改革提供新的思路。关键词：股票发行；审核制度；注册制；一、股票发行股票，作为一种建立于信用制度上而发展起来的以募集资金或融通资本的金融工具，规范其发行行为，已成为各国证券法规范的重中之重。作为证券产品的典型代表，股票具有虚拟性、价值预期性、不确定性、信息决定性等

2、证券产品的特征。其价值主要通过股票发行行为来体现的。股票的股票发行，是指发行人以募集资金或实施股利分配为目的，按照法定程序向投资者或原股东招募股份或无偿送股的行为。股票发行分为设立发行、增发新股、配股与派股。由于证券市场的公开原则，保证股票发行人的资格及其基本经营情况、股票性质极其发行量、上市股票的详细信息等，能够充分公之于众，为投资人所了解其各种信息。因此,股票发行必须受到国家证券监管机关的审核，以此来确保证券市场信息的真实性，防止弄虚作假，保护投资者的信赖利益。二、股票发行审核制度(一)注册制注册制，是指证券监管机构对发行人发行证券，事先不做实质性审查，仅对

3、申请文件进行形式审查，发行者在申报申请文件以后的一段时间内，若没有被拒绝注册，即可发行证券。证券发行注册制的理论认为，市场经济条件下的证券市场，只要信息完全真实，及时公开，市场机制与法律制度健全，证券市场本身会自动做出择优选择。管理者的职责是保证信息公开与禁止信息滥用。如果过多用行政手段干预市场，结果往往事与愿违。基于这一理念，公开原则成为证券法制度的基本指导思想，注册制就是该原则的具体化。(1)股票发行权是由法律赋予的，而非政府授予。在这种制度下，发行人只要提供正式的、真实的、可靠的、全面的材料，即使发行人的风险很高或者证券的质量很低，监管部门也无权阻止发行。

4、(2)信息披露是核心。注册制强调公开原则，通过强制性信息披露要求发行人完全公开公司财务信息以及与证券发行相关的一切信息，并对这些信息的全面性、准确性、真实性和及时性负责。(3)证券监管机构对申报材料仅作形式审查，而非实质审查。证券监管机构主要对申报材料的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，证券监管机构要求发行人提供真实的信息，但不保证信息的真实性。法律保障投资者依据监管机构所保障的充分信息，自行作出投资决策。(1)最大限度减少了政府对市场运作的干预，强调事后审查和处罚。发行人要对公开文件中的不实陈述所导致的投资者的损失承担责任，投资者对自身投资决策失误自负

5、责任。(二)核准制核准制又称为准则制，或者实质审查制，是指发行人发行证券，不仅要公开全部的、可以供投资人判断的材料，还要符合证券发行的实质性条件，证券监管机构有权依照法律的规定，对发行人提出的申请以及有关材料，进行实质性审查，发行人得到批准后，方能发行证券。核准制度强调法律的实质管理，不重视行为个体的自由权。其理论基础是准则主义的立法思想认为：证券市场是一个单靠市场自身的机制无法实现公平、高效率运转的市场，因为在这个市场上发行人与投资者缺乏谈判能力的均衡性，发行人可能利用其强势者的优势损害投资人的利益。发行证券是发行人的团体行为，法律虽然要求发行人必须公开全部资

6、料，但是由于缺乏专业培训，不是所有投资人都可以对招股说明书、资产负债表等专业文件做出合理的理解与判断。为了保护投资者的利益不受团体行为的侵害，监管机构应该履行这则，对证券发行通过实质惯例，尽可能排除一些不良证券，从而减少投资者可能受损的机会和受损的程度，维持公众对市场的信心，最后达成市场整体的效率。其具有以下主要特征：(1)国家干预性强，忽视行为个体的自由权。从发行人的角度看，核准制在一定程度上排除了其发行证券的自由；从投资者的角度看，由于证券机构限制了某些主体发行证券，从而也就限制了其自主选择权的充分行使；从证券监管机构的角度看，证券的发行必须通过“有形之手”

7、的授予批准才得以发行。(2)核准制同时要求形式审查。对发行人核准制在强调对发行人进行实质审查的同时，也重视信息批露，要求发行人必须真实、准确、完整地提供与股票公开发行有关的各项信息。在这一点上，核准制与注册制是相同的。就实践而言，执行核准制的国家和地区对于信息披露的强调程度并不亚于实行注册制的国家，如法国、中国等实行核准制的国家和地区对于股票公开发行都规定了完善的信息披露制度。(3)证券监管机构有核准授予权。在核准制下，发行人未得到监管机构核准发行的决定，不得发行证券。没有证券监管机构的批准，一切股票公开发行活动皆为非法，发行人和参与的中介机构都有可能受到严厉的

8、处罚。核准制充分体现了政