上市公司换股吸收合并短期市场绩效分析--以东方航空并购上海航空为例

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1、上市公司换股吸收合并短期市场绩效分析一以东方航空并购上海航空为例金融在线上市公司换股吸收合并短期市场绩效分析一一以东方航空并购上海航空为例王啸（上海交通人学安泰经济与管理学院，上海200240）广{寸！自2009年以來，国资委圉绕有效发挥资木市场功能，积极支持上市公司促进并购重纽，我国企业并购之ii路风起云涌。因此，2叫也被业内称为；中国并购年;本文以东方航空换股吸收合并上海航空为例，以ji累计超额收益率为研究方法，分析了东上合并的短期绩效。i吨户~{{卢・・・E难,嘈・・・E咆…~}B唱・・・~,.J计超额收益率的办法。在对累积超额收益率进行

2、运用的时一、东航换股吸收井和上航合并的主要背景候，将某个公司的并购交易当成一个普通的单个事件，并将在2008年，出现了非常严重的金融危机，这也直接给我实际的并购公告日作为中心，进行事件期的确定，并对并购国的经济造成了严重的影响，我国人民对空运的需要也出现活动公告实际发布前后的股票预期值，以及实际的正常收益了大幅度的下滑。特别是上航和东航，影响非常的大。仅仅的差额进行计算，并通过这种计算来进行并购活动对股东财2008年一年，东航便出现了140.46亿的亏损额同比下滑2406.08%;并且由于燃油费用上升，东航出现的金融衍生品富造成的影响进行确定，

3、般情况下对股东的财富变化进行账面浮亏的金额数量非常大。上航在2008年收入额为133.衡量的指标是累计收益也就是我们平时说的CAR和超额收7亿，与上一年比增加了&63%,但是也出现了一定的亏损，益，缩写为AR。通过检验CARn是否为零，判断在并购的公特别是控股子公司上海国际货运航空有限公司发生亏损高告期内公司是否具有显著的累计超额收益率，推断并购事件达约2.59亿元，对合并净利润造成约2.55亿元的负而是否带来的短期市场绩效。具体步骤如下:影响。第一步:对事件窗口进行选择并进行事件期的确定。一在此情形下，东航和上航为了摘掉ST和头ST的帽子，般

4、情况下，某个事件对股票价格造成影响衡量的第一步便是在2009年的8月10口，东航用换股的方式对上航进行了吸进行事件期的确定。事件期的日期选择及长短选择，会对事收和合并。件研究法的实际运用造成非常关键的影响。一般事件期窗口都是将公告口作为中心的，这包含了事件发生之前的一段二、进行换股吸收的合并方案日期，以及事件发生之后的一段日期内的交易时期。在一般1•吸收合并的双方以及方式的情况下，事件期确定的越长，便会更加容易受到各种不相吸收合并的一方是东方航空公司，被吸收合并的则是上关因素的影响和干扰，检验的效果自然便会越差，所以，一般海航空公司o东方航空公

5、司在吸收合并上海航空公司的时情况下，窗口应该尽量的小。通过对国外的并购进行研究，候使用的是换股的方式，在木次吸并完成后，上海航空的全对于并购短期绩效事件的H期选择并没有制定一个相对统部转让资产，均将转至东方航空。换股对象为换股日登记在一的标准，一般情况下都是会选择（一1,+1）、（-2,十2）、册的上海航空的全体股东。原来的上海航空公司的资产、业（-5,十口、（-10,+10）.（-30,十30）等窗口。务、人员以及负债都会并入上海航空公司，在这种情况下，上木文在进行事件窗口选择的时候，选择的是（-30,十海航空公司的品牌会被保留下来，并以保持

6、业务的方式进行30）,这个数值的窗口能够很好地将并购吋可能存在的信息延续经营。2.换股价格和比例泄露等方面的问题反映出来。在对上海航空公司进行合并和吸收之后的东方航空换第二步:进行预期正常收益率的计算。在进行超额收益股的价格是东方航空首次审议本次换股吸收合并事项的董计算的时候，公式是AR二R-E（R）.在这个公式中，R指的事会决议公告H（即2009年7月13H）合并前20个交易日是在事件期内部样本公司获得的实际收益，E（R）指的是若A股股票的实际交易均价，也就是每股5.28元;而上海航空是不发生并购，样本公司在这个时间内获得的预期收益，在公司的

7、换股价格则是每股5.50元。经过双方的协定，为了进行AR计算的时候E（R）数值的准确计算是非常重要的，补偿上海航空股东所面临的风险，将给股东提供约为25%的一般情况下，进行E（R）衡量的主要办法有三种（其中指的是风险溢价，也就是上航和东航的实际换股比例是1:1.3,也就股票n在t口的实际收益情况,AR川指的是股票n在t日获是说，每股的上航股票在换股的时候可以获得1.3股东航的得的超常收益）。A股股票。（1）调整法，英文名称是MeanAdjustedReturns,这种三、短期市场绩效一一累计超额收益率办法是对股票n的事前收益进行假设，将其假设成

8、为汇，rn这一节对并购的短期绩效进行衡量的时候使用的是累这个常量在不同的公司之间是有一定差别的，那么ARn,t78全国商情金融在线rn.t-r,这种方