美国纳斯达克市场风险控制对我国创业板的启示

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1、美国纳斯达克市场风险控制对我国创业板的启示摘要:创业板的推出对我国证券市场的发展具有重要意义,但创业板市场是一个高风险市场,我国创业板市场刚刚起步,创业板市场的风险控制体系尚不完善。本文以美国纳斯达克市场为案例,分析其发展的经验和教训,为我国创业板市场建立完善的风险控制系统提供借鉴。关键词:创业板纳斯达克风险控制一、研究背景创业板市场是一个专为高新技术企业和高成长型中小企业上市融资提供便利以帮助其扩展业务的投资场所。但创业板市场是一个高风险市场,成立之初的我国创业板市场呈现出“三高”(高估值、高换手率和高市盈率),创业板市

2、场的风险备受监管层和投资者的关注。另外,我国证券市场机构投资者的比例较小。据深交所统计,我国创业板首日散户买入占97%,截至2010年末,创业板个人投资者持股比例为62.3%,而主板和中小板分别为39.7%和45.8%,说明创业板个人持股的特点更为明显。由于信息不对称,广大中小投资者很难获得足够的信息,而创业板的上市公司都处于起步阶段,因而投资者对上市公司投资价值的发掘比较困难和盲目,这无疑加重了市场上的投机气氛。因此探析有效的风险控制体系,对我国创业板的发展具有重要意义。二、我国创业板面临的风险分析(-)创业板初期的风险

3、1、上市公司的质量风险。创业板市场门槛较低,对公司过去的业绩要求不高,更看重公司是否具有发展前景和成长空间。由于创业板上市条件相对宽松,目前我国符合条件的拟上市企业非常多。如果大量公司蜂拥而至创业板,而公司成长性却不突出,相关机构若不多中选优,将导致创业板上市资源整体质量下降。2、保荐人的自律风险。由于中国证监会对保荐人有严格的资格认定标准,目前具有保荐人资格的券商仅72家,而目前国内证券市场的上市公司数量已超过2500家。由此将导致保荐人成为一种稀缺资源,极有可能造成保荐人高收费、企业选择盲目,保荐质量难以保证等风险。同

4、时,由于保荐人承担着被保荐企业的辅导、推荐和上市后持续性信息披露的监督等重大责任,被保荐企业对其有高度的依赖性,还可能导致保荐人相关人员持有被保荐企业的股份,甚至进行内幕交易等违法行为。3、过度投机和前期恶炒风险。创业板推出的初期如果就遭到爆炒,上市公司钱来的容易,就可能出现发展动力不足,无法支撑高估值,而二级市场的参与者由于没有了赚钱效应,不会有后续资金进入,关注度就会降低,从而更多的资金会从这个市场中撤退出来,最后的结果就是边缘化。(二)创业板中长期的风险1、上市公司的经营风险创业板市场上市公司多为高科技创业企业,这些

5、公司的特点是:一般业务处于初创或成长期,缺乏稳定的盈利业绩,在具有高成长性的同时,未来的发展存在很大的不确定性。有研究表明,中小科技企业投资失败率高达70%,同时,这些企业的投资回报期通常较长。2、退市公司久拖不退的风险不符合上市标准的公司应当退市,强制退市制度有利于维护证券市场优胜劣态的竞争秩序。针对创业板公司的风险特征,我国创业板在财务报告质量、净资产和成交量等方面增加了更为严格的退市标准,一旦触及标准就直接退市,不再像主板要求必须进入代办股份转让系统。尽管如此,上述退市标准在执行过程中仍面临诸多挑战。如“上市公司股票

6、连续120个交易口累计成交量低于100万股”退市规定,在实际运作中上市公司大股东可以寻求第三方制造成交量,以保其上市资格。同时,虽然创业板的退市期限从主板的6个月缩短为3个月,但仍然给企业在规定时间内重组留下了空间。3、市场流动性不足的风险从我国创业板近期的交易数据来看,创业板在初期出现流动性不足的可能性不大。不过从中长期来看,创业板上市公司虽然有高成长性的特点,但其不确定性比主板公司大。因此,有这种风险承受能力的投资者相对主板市场的投资者会少很多,这就极有可能导致流动性不足,使这部分投资者又因为回避流动性风险而远离该市场

7、,形成恶性循环。三、创业板市场风险控制的案例分析一一美国纳斯达克市场(一)纳斯达克市场风险控制的成功之处1、多层的市场结构纳斯达克市场将股票市场分为三个层次:“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”以及“纳斯达克资本市场”,此举进一步优化了市场结构,吸引不同层次的企业上市。其中,纳斯达克全球精选市场专为蓝筹股设立,公司上市财务标准和股票流通性都高于世界上任何其他市场,使得更多的优质公司被收入囊中。并且,各层次市场之间建立了灵活的转板机制。在低层次市场中得到成长的公司,一旦满足高层次市场的相关上市条件,即可以通过简单的

8、程序到高层次市场上市;不满足高层次市场维持上市标准、但满足纳斯达克资本市场要求的,可以申请在纳斯达克资本市场中挂牌。2、严格的市场监管纳斯达克对上市公司财务指标的要求并不严格,纳斯达克成功的重要的原因之一,在于其降低上市标准与强化市场监管同行。高新技术产业和传统产业有不同的特点,放宽松上市标准,是为更多

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