浅谈融资模式与企业创新能力的关系

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1、浅谈融资模式与企业创新能力的关系李倩肖可/山东大学（威海）商学院【摘要】充足的可用资金是企业经营运作的基木保证，创新能力的大小则是决定一个企业存亡的核心力量。木文旨在以我国上市公司融资现状为切入点，分析存在的问题，寻找融资模式的选择与创新能力之间的关系，为我国企业发展提出一些政策建议，以规范企业融资行为，使企业能在提升融资效率的同时增强自身创新能力，提高企业的实力和综合竞争力。【关键词】融资模式；创新能力；现状；问题；关系；政策建议一、引言随着技术的发展和全球化的进行，创新能力已成为经济增长的主要推动力。我国已意识到创新能力对于促进经济发展、提升国家综合国力的重要

2、性，积极进行创新体系建设，我国正从一个“制造大国”逐步向“创造大国”迈进。对企业而言，创新能力已成为决定其存亡的核心因素。而创新的进行需要充足的资金投入作为保证，资金欠缺成为了制约我国企业创新的重要因素，因此，如何保证资金的充足性是企业目前急需面对的问题，融资模式的选取势必会影响企业的创新能力。二、我国企业融资现状及问题（-）融资渠道概述融资是指资金从剩余（超额储蓄）部门流向不足（超额投资）部门，是一种购买力转移现象⑴。从资金来源角度看，融资渠道分为内源融资和外源融资两大类，外源融资乂分为直接融资与间接融资，直接融资则主要以股权融资和债权融资最典型。在企业不同发展

3、阶段，所采用的融资渠道不同。企业建立初期，以内源融资方式为主；随着企业的成长、发展，其资金积累能力以及风险承受能力都会得到显著提高，更倾向借力于金融市场和金融工具、利用外来资金继续发展自己；当企业发展到一定规模，拥有了雄厚的资金实力时，则会相应缩小外源融资量，转而利用内源方式增资。（二）融资现状及问题改革初期，我国企业形式以国有制为主，财政、银行、国企三位一体,国有企业主要资金来源为财政拨款和银行贷款，加之各种扶持性政策，企业在这一时期融资成本较低，结构与渠道单一，且易形成潜在制约作用，影响企业深度发展和技术创新的实现。改革开放以来，随着经济体制改革的推进和对外往

4、来的频繁，我国形成了证券市场，扩股增资成为上市企业融资的普遍选择，特别是上交所和深交所的出现，使得各类企业争相上市，IPO和再融资取代了传统融资方式，成为企业融资的主流模式。我国企业的这种过度股权融资偏好实属-•种融资怪象，是与西方“融资优序理论”相违背的。根据融资优序理论，企业应遵循的融资顺序应是先内部融资，后债权融资，股权融资作为最后选择。1970-1985年间，以留存收益作为标志，美、英、德、加分别以66.9%、72%、55.2%、54.2%的融资比例将内源融资方式排在首位，以41.2%.25%、24%、27.5%的融资比例将债权融资方式排在第二位，对于股票

5、的选择则居于末位⑵。立足中国企业融资实情，我国企业表现出一种“重外源轻内源”、“重股轻债”的融资倾向，近几年才有好转。强烈的股权融资偏好促使企业盲目上市，加之监管不足等原因，一些不符合上市条件的公司提供虚假财务信息以获取上市资格，这就为诸多空壳企业的出现创造了条件，他们对资金的不合理占用影响了资源配置的合理性，对证券市场的运行产生了潜在威胁，也影响了正规企业技术创新所需资金的充足性，不利于企业创新能力的提高。中国人民银行《2012年第四季度中国货币政策执行报告》的统计数据显示，在21世纪初的四五年内，债权融资比例较股权融资小，2000年中国上市公司通过股票融资21

6、03亿元，通过企业债券融资83亿元，仅占股权融资总额的1/25左右；最近几年，随着政策调整和监管的加强，债券融资比例才有所上升。三、融资模式与技术创新的关系在融资成本方面，股权融资成本比债权融资高，不利于企业为技术创新获取充足的资金保证。首先，从筹资者的角度，因债券利息计入成本于税前扣除，会产生税盾收益，而股权融资则是先交税再向股东分配利润，不产生税金冲减，故融资成本较高。其次，股权融资会产生负动力成本，增发新股时，股息分配基数增大导致每股收益降低，股东积极性降低，企业对外吸引力下降。在集中度方面，股权融资对于企业创新能力的影响利弊参半。股权集中意味着决策权集中，

7、决策权越集中越有助于意见的统一，进而提高企业行动效率，股权融资使股权分散，不利于企业决策和创新的进行。但股权融资相比于其他方式能够于一次融资中实现人力、财力、技术和信息的整合，带来现成的知识和经验，不同股东的加入也为企业注入了新鲜血液，有利于企业创新的实现。在其他方面，股权融资也缺乏债权融资所具有的优势。第一，债务资本具有财务杠杆效应，可以使企业利用外部资金扩大自身规模。第二，债权融资不改变企业的管理结构，有利于稳定企业的运营模式。第三，债务资本易产生潜在负债压力，使管理者对创新项目的关注程度提高，有利于缩短创新成果生成与转化为业绩的吋间。从比较结果看，债权融资似

8、乎比股权融