内生性增长和外部紧缩催生繁荣升级

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1、2008年宏观年报2008年01月01日宏观经济报告内生性增长和外部紧缩催生繁荣升级核心观点：分析师张新法*：zhangxinfa@chinastock.com.cn(：(8610)66568535相关研究1．2007年四季度报告07.10.082．2007年下半年宏观策略报告07.06.092008年主要经济指标预测指标2006年2007年（F）2008年（F）实际GDP增速（%）11.111.511.0城镇固定资产投资增速（%）24.526.225.2社会消费品零售总额增速（%）13.716

2、.517.0出口增速（%）27.225.824.0进口增速（%）20.021.021.0进出口总额增幅（%）23.823.622.8贸易顺差规模（亿美元）177525203495CPI（%）1.54.74.8M2增速（%）16.918.617.8人民币贷款余额增速（%）15.116.515.0财政收入增长（%）22.531.422.0规模以上工业增加值增速（%）14.718.217.5一年期定期存款利率（%）2.524.144.68汇率(兑美元）7.817.306.66l2008年的中国经济取决

3、于内生性增长动力与外部紧缩两种力量的博弈。中国自身经济内生性增长动力依然强劲，紧缩性调控政策并非单纯“压”，而是重于“调”。综合判断，全年GDP增速将达到11%。l2008年的通胀水平不但不会明显下降，甚至可能面临更大的上涨压力，CPI和PPI将双双同比上涨4%—5%。食品类价格在上半年仍是CPI上涨的主动力，资源品价格改革推出的时机很可能出现在下半年，进而推动PPI上行，并可能传导给CPI。l货币供应量将保持较快增长，但受信贷紧缩和出口减速影响流动性充裕局面将得到部分缓解。从紧的货币政策将会以

4、数量型工具为主，尽管实际利率尚未达到中性的水平，但我们认为利率向上调整的空间不大（最多加54个基点），人民币升值步伐有望进一步加快（升值幅度8%—10%）。l经济小幅放缓，其实是对偏快的一种纠正，而不是经济增长发生了趋势性的改变。长远来看，未来20年仍是中国经济的黄金发展时期。在经济全球化和工业化、城市化、市场化等因素的催化作用之下，年均GDP增速可望达到9%。l我们认为，GDP数据的高低固然重要，但经济质量的提升更为关键，2008年的经济特质将主要体现为“升级的繁荣”。外部需求放缓将使经济失衡

5、得到修正，出口退税调整和本币升值加速出口升级；从紧的货币政策、节能减排和资源品价格改革将抑制高能耗行业的发展，从而提升投资的产出效率；居民收入增长推动消费结构升级，消费增长的潜能有望得到进一步释放，经济增长的动力结构有望进一步改善。l延伸地来看，2008年宏观层面的因素将对中观（行业）和微观（企业）面产生影响，工业企业整体的利润增速可能趋于放缓。预期中的资源品价格改革和节能减排落实力度的加大，将抬高采掘业和上游制造业的经营成本，人民币升值步伐的加快和出口增速的下降则有可能降低出口依存度较高企业的

6、盈利水平。但企业所得税率下调会提高企业的净利水平。企业的利润分布也将产生结构上的变化。www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分宏观经济研究报告投资概要：小幅放缓促使繁荣升级驱动因素、关键假设及主要预测：经济全球化和国内工业化、城市化和市场化进程的不断推进，赋予中国经济较强的内生性增长动力，出口和投资需求保持旺盛，居民收入增长和政府重视改善民生使消费增长有望加速。外需放缓和紧缩性的宏观调控政策是2008年抑制经济过快增长的两大因素。两种驱动因素的博弈，决定了2008

7、年及以后一个时期经济的发展走向。关键假设：美国次按危机引发的金融动荡和经济放缓在可控范围，世界经济增长前景不出现悲观性的重大转折；政府出台的紧缩性的宏观调控政策在预期之内；国内不会发生大范围、严重的自然灾害和其他对经济发展具有重大负面影响的突发事件。主要预测：2008年中国经济增速小幅放缓至11%，固定资产投资增速为25%左右，全年出口增速下降至24%，社会消费品零售额名义增速为17%。我们与市场不同的观点：我们不同意一些机构做出的明年中国经济将明显放缓至10%左右的观点。我们对增长保持乐观，2

8、008年的放缓，其实是对偏快的一种纠正，而不是经济增长发生了趋势性的改变。外需放缓有助于修正经济失衡，紧缩性调控政策的出发点是防止经济过热，着力改善经济结构。即，不是单纯地“压”，而是重于“调”。因此，08年GDP数据的高低固然重要，但经济质量的提升更为关键，2008年的经济特质将主要体现为“升级的繁荣”。特别的，我们并不认为，市场上普遍流行的中国存在过度投资、投资增速将大幅下滑的观点是正确的。相反，中国投资的高速增长是有基本面所支持的，未来较长的一个时期，投资作为拉动中国经济增长头号引擎的地位