价投之路,公募基金经理如何前行

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1、价投之路，公募基金经理如何前行?《红周刊》作者张桔编者按：2017年迄今,内地股市劲吹价值投资之风，在传统的A股上市公司中，“五朵金花”阵营今年出现了分化：凭借贵州茅台屡创新高的先锋效应，大消费类概念股强势冲锋；同时，以中国平安为代表的金融类股票同步走上了股价新高之路。而随着价值型股票整体拥抱春天，机构的投资思维亦有了质的飞跃。就公募而言，越来越多的掌舵人开始践行价值投资理念，踏上了一条并不平坦的价投之路。大势所趋下，他们纷纷开始精挑细选卓越的上市公司，谈一场轰轰烈烈的“恋爱”。“买股票就是和卓越的公司谈恋爱。”今年年初，融通通乾研究精选基金经理张延闽公开抛出这一观点，一石激起千层浪，其在

2、注重相对收益年度排名的公募圈中引发热议。年末将至，基金经理们这一年的“恋情”是否开花结果呢？记者注意到，随着今年以贵州茅台为代表的白马蓝筹股成为二级市场的风向标，老牌基金公司旗下基金经理的投资行为也在有意无意地发生着思路转换，这不仅体现在白马蓝筹股上的“抱团”持有愈发明显，同时掌舵人对这类公司的持有期限越来越长，开始践行一场投资的“爱情长跑”。“从业年限”不再成为风格的分水岭？众所周知，基金经理一直是公募行业关注的焦点。有统计表明，内地公募基金经理的平均任职时间为两年，在任职满3年的基金经理中，大约有1/4的基金经理跳过槽；在任职满5年的基金经理中，大约有1/3的基金经理跳过槽；此外，在成

3、立超三年的基金中，大约有15%的现任基金经理管理年限未满1年。由此不难看出，公募基金掌舵人似乎很难长期在同一只基金的基金经理岗位上供职，如果选择投资组合中的股票出于长期价投的考虑，某种意义上存在着“等不到瓜熟蒂落早已走人”的风险。而稍早前海通证券的一份研报结论恰好与之不谋而合。首席分析师高道德和倪韵婷在研报中表示，从权益类基金的情况来看，从业年限较短的基金经理整体投资风格偏成长；经验丰富的基金经理投资风格偏价值，业绩表现稳健，垫底的极少。然而，随着2017年二级市场劲吹白马蓝筹风，重配价值蓝筹类的股票渐成基金经理们的共识，而操作风格的渐趋一致也模糊了从业年限的分水岭。基金三季报数据统计表明

4、，公募基金持有中国平安市值最高，达到368.92亿元，较第二季度增加了26.8证券市场红周刊2017年11月27日亿元；557只公募基金选择重仓持有贵州茅台，重仓该股的公募基金只数较上一季度增加了约三分之一；此外，公募基金持有伊利股份的市值增加最多，达到98.34亿元。同时，《红周刊》记者对权益类基金迄今排行榜前列的掌舵人进行了统计，同样印证了这一结论。具体说来，目前居于排行榜三甲基金的“操盘手们”分别是东证资管的林鹏、国泰基金的彭凌志、易方达基金的萧楠，三位基金经理的任职年限分别大约为3年、2年、5年，可以说其中既有初出茅庐的新秀，又有久经沙场的老将，但三者选择的重仓股有着相似的“轨迹”

5、，基本以重仓大消费板块中的龙头股为主。不过，也有业内人士对此持不同观点。格上财富基金分析师杨晓晴指出，归根结底，公募还是一个追求相对收益讲究季度排名的行业，基金经理会控制白马蓝筹股的比例进行底仓长期配置，余下仓位配置契合当下行情的股票，从而兼顾远期和当期收益。确实很多基金经理配置了茅台格力等股票，主要原因或是为了当期收益抱团取暖。高换手是收益率的敌人?长期以来，公募基金产品的换手率居高不下，基金经理流行打短线博重组来换取产品好的净值表现；而且由于公募多实行严格的风控举措，股票池中的股票一旦跌至“警戒线”就将被迫卖出，导致基金经理常常在较短的时间将重仓股完全更换一遍。2017年以来，“上证5

6、0”表现异常出色，基金经理们也竞相地将投资重心校正到这条路上，换手率较之以往出现明显下降。稍早前的数据统计表明，今年上半年，偏股型基金的换手率为143.34%，相比去年同期则下降了18.31个百分点；而2016年全年，偏股型基金的换手率为320.74%，其中多只换手率较低的基金今年以来收益排名居前。例如，融通通乾研究精选就是一只重仓股较为“稳定”的基金。Wind资讯的数据显示，截至11月22日收盘，该基金在1367只同类基金中排在了第88位。从2016年四季度以来的分季度重仓股来看，该基金基本是以重配大消费概念中的龙头为主，特别是永辉超市和五粮液这两只股票。记者注意到，从成立后的第一份季报

7、开始,永辉超市和五粮液就一直出现在十大重仓股的前四位,而今年以来两者轮流占领着排行榜的首位。接受记者采访时，张延闽表示：“我的基金采用逆向选股策略，对于潜在回报率高、并且ROE有拐点的公司一旦发现就会重仓持有。比如白酒行业，2015年中开始随着固定资产投资升温，民间消费需求强劲，上市公司三季报反映行业基本面触底反弹。那个时候市场过度强化了白酒行业的周期属性而忽视了其内涵的消费属性。”证券市场红周刊2017年11月27日他