2019年度资金面深度研究：资金“活水”从那里来

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1、正文目录一、微观资金面与市场整体行情关联如何？4二、2019年资金面整体的影响因素有哪些？51、2018年资金面整体呈净流出52、2019年资金面的核心变量来自何方？62.1外资流入有望持续提升62.2股份回购新政提升公司回购积极性，吸引长期资金入市82.3科创板的推出或加快独角兽企业上市融资步伐，资金面中长期压力存在10三、2019年资金流入各细分项有哪些变化？111、新基金发行有望企稳回升111.1ETF基金规模的快速增长和科创板的推出，或将刺激新基金发行111.2随着行情企稳，私募基金发行有望回升13

2、2、保险资金配置股票意愿上升143、个人投资者资金大概率维持小幅波动154、外资流入有望持续提升，预计偏好消费和金融板块165、融资余额随着未来行情逐步企稳或出现回升176、上市公司股票回购意愿加强18风险提示18图表目录图1：微观资金面与上证综指基本呈现同步关系4图2：月度新成立基金份额5图3：月度融资融券余额变动5图4：2018年市场资金净流入（亿元）6图5：2018年资金流入端各分项占比6图6：2018年资金流出端各分项占比6图7：外资净流入额（亿元）7图8：宣布A股纳入MSCI后资金流入加速7图9：

3、QFII/RQFII投资额度平稳增长7图10：北向资金占A股成交额比例上升8图11：南向资金占港股成交额比例回落8图12：2018年回购金额远高于往年9图13：美股回购额随着市场走牛持续攀升9图14：近期回购新政主要内容10图15：胡润研究院独角兽名单（2018Q3）11图16：基金发行及专户新增规模（亿元）12图17：偏股型公募基金发行规模（亿份）12图18：2018年股票型ETF规模占比最大13图19：2018年股票型ETF发行加速13图20：私募证券投资基金发行持续放缓14图21：私募证券投资基金管理

4、规模下降14图22：私募证券基金发行数量持续萎缩，清算数量较多14图23：保险资金对股票的配置比例回升至近两年的平均水平15图24：散户资金流入及新增投资者数量16图25：外资偏好消费和金融板块17图26：融资余额持续下降（亿元）17图27：融资余额变动与市场行情高度相关17图28：A股已完成回购规模快速增长18一、微观资金面与市场整体行情关联如何？微观资金面作为影响市场整体行情的一个重要指标，大多数时间与市场整体行情呈同步波动。A股历史上的牛市行情大多与市场的流动性密切相关：2005-2007年的牛市产生

5、背景除了宏观经济和企业盈利持续改善，还有股权分置改革和人民币汇改分别从内部和外部改善市场流动性；2009-2010年的上涨则与2008下半年以来货币政策持续宽松以及“四万亿”计划密切相关；2014-2015年牛市的主要推手之一便是2014年底开启的降息周期。从2015年以来微观资金面的月度净流入情况和上证综指的走势看，二者呈现较高的一致性。除了2015年中牛市结束、市场迅速下行，以及2016年底微观资金面有较短的领先性外，大多数时间里，资金面和市场行情基本呈现同步波动的关系。图1：微观资金面与上证综指基本呈

6、现同步关系1000080006000400020000-2000-4000-6000-800050004500400035003000250018/1118/0918/0718/0518/0318/0117/1117/0917/0717/0517/0317/0116/1116/0916/0716/0516/0316/0115/1115/0915/0715/0515/0315/012000净流入上证综指资料来源：Wind,历次典型牛市往往伴随着新基金发行的增加，2014-2015年融资融券成为牛市行情的重要

7、催化。从资金面细分项数据来看，2005-2007年、2009-2010年以及2014-2015年这三次较为典型的牛市行情，都伴随着新成立基金份额的迅速增加。月度新基金成立份额从2005年初的46亿份上升至2007年10月的1002亿份、从2009年初的28亿份上升至2009年7月的265亿份、从2014年初的48亿份上升至2015年6月的2490亿份。2014-2015年的牛市行情中，除了新成立基金份额变动的因素外，月度融资融券余额也迅速增加，2015年4月融资融券余额较上月增加3451亿元。此后微观资金面

8、剧烈恶化，2015年6月融资融券余额变动转负，7月余额较上月减少7107亿元，市场迅速回落。微观资金面恶化成为2015年牛市行情结束的重要催化。图2：月度新成立基金份额图3：月度融资融券余额变动300025002000150010005000700060005000400030002000100018/1018/0117/0416/0715/1015/0114/0413/0712/1012/0111/0410/