2018年12月宏观经济报告：经济下行仍有隐忧，逆周期维稳是主要基调

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1、目录1.逆周期政策维稳经济下行压力可控51.1景气度稳中有降经济仍有下行压力51.2出口增速回落明显顺差收窄格局难改61.3内需依然偏弱积极财政政策将加力提效71.4企业盈利延续回落行业仍呈分化态势102.通胀双双回落下行尚未结束113.美国加息预期趋缓国内宽松重在结构133.1美国加息预期趋缓但强势美元仍可维持133.2稳增长仍居首位货币宽松重结构16图目录图1：工业增加值有所回落5图2：公共事业有所回升，采矿业、制造业回落较快5图3：生产、新订单扩张放缓，新出口订单位于荣枯线以下6图4：原材料、产成品价格跌幅明显6图

2、5：进出口增速大幅回落，贸易顺差衰退式改善7图6：对主要国家出口增速均回落7图7：高新技术产品回落幅度最大7图8：大宗商品进口数量回落明显7图9：社零增速再创新低8图10：可选消费涨少跌多，汽车、石油是拖累8图11：制造业增速提升，房地产、基建持平8图12：地产销售面积延续回落8图13：施工、新开工延续回升9图14：土地购置费支撑作用减弱9图15：财政收支增速回落9图16：11月财政赤字有所增加9图17：收入延续下行，利润下行加快10图18：利润率增速同比回落是主要拖累10图19：中游利润增速改善11图20：中游利润率增

3、速回升11图21：CPI环比由正转负，拖累同比下滑12图22：PPI环比回落，同比下行或将加速12图23：食品、交通通信是主要拖累12图24：生活资料环比涨幅回升，生产资料回落12图25：美国失业率再创新低13图26：美国失业金人数申领人数有所增加13图27：美国制造业PMI指数仍保持强势14图28：美国消费者信心指数维持高位14图29：美国核心通胀整体平稳14图30：美联储加息预期弱化14图31：欧元区制造业PMI指数颓势未改15图32：欧元区核心通胀水平低位徘徊15图33：日本制造业PMI指数缓慢回落15图34：日本

4、核心通胀依旧保持低位15图35：美元指数维持强势15图36：美元兑欧元保持强势15图37：美元兑人民币中间价仍位居高位16图38：CFETS人民币汇率指数低位徘徊16图39：11月份外汇储备略有增加16图40：11月热钱外流规模依旧明显16图41：企业中长期信贷占比震荡回落17图42：信用利差小幅抬升17图43：7日Shibor利率周均值稳中有升17图44：中美十年期国债利差维持低位171.逆周期政策维稳经济下行压力可控2018年11月工业生产同比增速有所回落，已处历史相对低位，工业企业效益单月同比增速重回负值，经济整体

5、稳中有变，短期仍存较大下行压力。从三驾马车来看，贸易端，出口增速显著回落，全球经济增速放缓与抢出口效应逐步消退将使出口对经济拖累作用有所显现；消费端，社零同比增速再创新低，个税减免与低基数效应或使未来消费增速小幅回升；投资端，“因城施策、分类指导”将部分减缓地产投资下行压力；企业利润同比走低与内外需承压下，制造业持续提升动力存疑；加力提效的财政政策逐步落地将使基建投资企稳回升。总体来看，短期经济仍有下行压力，出口对经济拖累作用将有所显现，地产投资仍将延续回落态势，长期来看，在“稳定总需求”政策对冲下，经济下行压力依然可控

6、。1.1景气度稳中有降经济仍有下行压力从生产端看，11月工业增加值同比增加5.4%，较上月回落0.5个百分点，已处历史相对低位。从结构层面看，虽公共事业增速有所回升，但采矿业、制造业增速回落较快，是主要拖累所在。从行业看，化工、汽车仍然偏弱，需求偏弱负面影响有所体现；有色、铁路、设备制造回升较快，表明基建仍在逐步推进。此外，新动能增速依旧维持高位，新老动能转化持续推进。图1：工业增加值有所回落图2：公共事业有所回升，采矿业、制造业回落较快资料来源：Wind，资料来源：Wind，11月PMI指数50%，创2016年8月以来

7、最低值，经济景气度再度延续回落，经济整体下行压力有所增大。从分项数据看，各主要指标大多回落，其中生产、新订单、进口指数延续回落，表明供需扩张动能进一步放缓，新出口订单指数持续位于荣枯线之下，全球经济增长动能萎缩与贸易摩擦负面影响犹存；从库存分项看，原材料库存与产成品库存仍位于荣枯线以下，生产积极性依旧偏低。总体来看，PMI指数延续回落，供给需求均延续下行，价格指数回落明显，企业利润再度承压，而内外需求偏弱与企业利润回落对生产影响将逐步体现，工业增速或将低位维持，短期经济仍面临较大下行压力。但建筑业新订单和业务活动指数的走

8、高与铁路、设备制造工业增加值同比增速的较快回升表明基建已有所发力，长期来看，经济下行压力在基建对冲下依然可控。图3：生产、新订单扩张放缓，新出口订单位于荣枯线以下图4：原材料、产成品价格跌幅明显资料来源：Wind，资料来源：Wind，1.1出口增速回落明显顺差收窄格局难改贸易方面，以美元计，11月出口增速5.4%，较