2019年2月宏观经济报告：经济下行压力加大，稳增长诉求日益提升

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1、目录1.经济仍有下行压力经济景气度有所回落51.1景气度再度下行短期下行压力不减51.2进出口增速纷纷转负贸易顺差仍将收窄61.3内需相对疲软稳增长诉求日益提升71.4企业盈利延续回落未来或将维持负增长102.物价涨幅不及预期PPI还将小幅下行103.外部制约日渐弱化内部维稳徐徐前行123.1联储加息或将终结美元已是强弩之末123.2货币宽松重结构财政刺激稳需求15图目录图1：经济仍有一定下行压力5图2：工业增加值小幅回升但仍处历史低位5图3：公共事业、制造业略有回落，采矿业回升较快6图4：非金属矿回升较快6图5：

2、生产、新订单、新出口订单纷纷回落6图6：原材料库存与产成品库存纷纷回落6图7：进出口增速延续回落态势7图8：各产品出口增速均有所回落7图9：名义社零增速微幅回升7图10：可选消费涨少跌多，汽车、石油是拖累7图11：基建小幅提升，制造业持平，房地产有所回落8图12：地产销售维持在较低水平8图13：施工、新开工延续回升8图14：土地购置费支撑作用继续减弱8图15：财政支出较财政收入增幅更大9图16：12月财政赤字有所增加9图17：收入延续下行，利润下行加快10图18：收入、利润率同比增速纷纷回落10图19：CPI环比持

3、平，同比回落11图20：PPI环比拖累同比大幅回落11图21：交通通信是主要拖累11图22：食品仍是维持目前CPI的主要力量11图23：美国失业率出现反弹12图24：美国续领失业金人数震荡走高12图25：美国制造业PMI指数显著回落13图26：美国消费者信心指数显著回落13图27：美国通胀水平稳中有降13图28：短期内美联储加息预期继续回落13图29：欧元区制造业PMI指数颓势未改13图30：欧元区核心通胀水平低位徘徊13图31：日本制造业PMI指数小幅反弹14图32：日本核心通胀出现回落14图33：美元指数小幅反

4、弹14图34：美元兑日元明显升值14图35：美元兑人民币中间价先下后上15图36：CFETS人民币汇率指数小幅反弹15图37：12月份外汇储备略有增加15图38：12月热钱外流规模继续攀升15图39：票据融资成当前信贷增长的主力16图40：信用利差难以下行16图41：7日Shibor利率周均值维持震荡16图42：中美十年期国债利差维持低位161.经济仍有下行压力经济景气度有所回落2018年四季度GDP同比增长6.4%，较三季度回落0.1个百分点，为近10年来最低值（持平于2009年第一季度），全年同比增长6.6%，

5、经济仍有一定下行压力。从三驾马车看，投资贡献略有增强，消费依然是主要支撑力量，出口对经济拖累作用略有减弱。贸易端，进出口增速纷纷转负，对经济拖累作用将逐步显现；社零同比微幅回升但仍处历史低位，居民加杠杆买房挤出效应与收入回落将使消费依旧承压；投资端，土地购置金支撑作用消退后，地产投资仍将下行；内外需承压、企业利润放缓下，制造业投资持续提升仍存难度；基建增速将因逆周期政策实施而有所回升。总体来看，经济仍有下行压力，随稳定总需求的相关政策密集出台，经济或将出现由量变到质变的转换。1.1景气度再度下行短期下行压力不减20

6、18年四季度GDP增速6.4%，较三季度回落0.1个百分点，为近10年来最低值，全年同比增长6.6%，相较于第三季度，投资贡献略有增强，消费依然是主要支撑力量，出口对经济拖累作用略有减弱。从生产端看，12月工业增加值同比增加5.7%，虽较上月回升0.3个百分点，但仍处历史相对低位；2018年工业增加值同比6.2%，较1-11月回落0.1个百分点，生产增速有所放缓。从结构层面看，12月采矿业增速受环保限产力度趋缓影响回升较快，是拉动本期工业增加值增速的主要力量，而制造业、公共事业增速略有回落。制造业内部，铁路、非金属

7、矿回升明显，表明基建仍在发力。但在进出口增速纷纷转负、物价回落、PMI跌至荣枯线之下的背景中，工业增加值仍将维持低位。图1：经济仍有一定下行压力图2：工业增加值小幅回升但仍处历史低位资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所图3：公共事业、制造业略有回落，采矿业回升较快图4：非金属矿回升较快资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所12月PMI指数较上月回落0.6个百分点至49.4%，跌至荣枯线以下，为2016年3月以来最低值，经济景气度再次下降，经济整体下行压力

8、不减。生产指数回落的同时，新订单指数跌至荣枯线以下，反映供需扩张动能持续收窄，更表明需求疲软依然是现在经济下行的主要隐忧。进一步从库存指标看，终端需求偏弱背景下，原材料库存与产成品库存纷纷回落，企业生产积极性偏低。综合而言，短期经济下行压力不减，随稳定总需求的相关政策密集出台，经济或将出现由量变到质变的转换。图5：生产、新订单、新出口订单纷纷回落图6：原材料