保险行业2019年投资策略报告：戴着镣铐跳舞，守正出新

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1、目录1.2018年保费整体下滑趋势如期收窄62.行业前景：预期开门红健康调整，中长期保险业仍属于高景气度周期72.12019年开门红预期变化凸显，需关注险企的分化效应与变化趋势72.1.1调结构趋势已现：保费结构、期限结构、产品结构72.1.2代理人向专业化转型竞技赛道开启，效果有所显现92.2中期看结构持续优化，奠定长期转型发展基石112.2.1渠道结构：主打个险渠道，人均产能提升是必由之路112.2.2产品结构：以健康险为代表的长期保障型产品需求成主力152.2.3期限结构：更加倚靠长期续期保费，稳定保费增速基石173.寿险估值：过渡悲观后，EV长期增长可期204.

2、盈利模式：死差为盾，利差下行影响或钝化214.1剩余边际奠定长期稳定利源基础214.2长端利率存在下行压力234.3银行理财产品收益率下降，保险业理财型产品吸引力有所提升255.投资建议：估值低位下龙头险企优势凸显266.风险提示27图表目录图1：2018年上市险企月度保费收入及同比数据单位：亿元6图2：2018年上市险企月度保费收入及环比数据单位：亿元6图3：行业保费收入及增速不断回暖9图4：新华保险风险管理师队伍建设11图5：新华保险风险管理队伍实力11图6：首年新单保费分析模型12图7：近年来上市险企手续费及佣金单位：亿元14图8：近年来上市险企人均手续费及佣金单

3、位：万元14图9：近年来上市险企手续费及佣金占营业支出比值提升15图10：上市险企健康险保费收入占总保费收入比重16图11：长期保障型产品与其他产品新业务价值率对比：以中国平安为例16图12：新业务价值单位：亿元21图13：人均新业务价值单位：万元/人21图14：中国平安2017营运利润拆分单位：百万元22图15：中国平安2018H营运利润拆分单位：百万元22图16：上市险企和行业寿险最低资本占比23图17：中债十年期国债收益率及750日移动平均线24图18：A股上市险企保险合同准备金单位：亿元24图19：A股上市险企准备金负债占比24图20：银行理财产品收益率单位:%

4、25图21：上市险企总投资收益率单位：%26图22：上市险企净投资收益率单位：%26表1：2019年开门红产品7表2：上市险企个险渠道代理人数据单位：万人10表3：个险代理人数量增速与首年保费、续期保费正相关关系10表4：险企个险渠道首年保费测算12表5：中国保险深度和寿险深度测算单位：%16表6：中国寿险密度测算17表7：2020E寿险密度敏感性测算单位：元/人17表8：新华保险保费渠道情况单位：百万元17表9：中国平安保费渠道情况单位：百万元18表10：中国人寿保费渠道情况单位：百万元18表11：中国太平保费渠道情况单位：百万港元19表12：中国太保保费渠道情况单位

5、：百万元19表13：中国人保保费渠道情况单位：百万元19表14：带动内含价值增长的因素分解单位：百万元20表15：上市险企剩余边际相关单位：百万元22表16：准备金变动对净利润释放影响单位：亿元241.2018年保费整体下滑趋势如期收窄今年年初受到134号文件和经济下行的影响，年金险受到极大的冲击，保险公司销售策略纷纷转型和主动被动调整，保费增速放缓。接近年末，银保监会公布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》和《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》，加大对外开放力度，险资入市，加强市场流动性，促进保险行业稳定健康发展。年初保费收入略微下滑后保持稳定，不

6、断收敛。今年1-10月份保险行业保费收入达3.30万亿元，同比增长1.99%，前7月、8月、9月的收入增速分别为-2.36%、-0.74%、0.67%，降幅如期收窄。上市险企中，前十一月中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国太平及中国人保的累计保费收入分别为6605.07亿元、3025.52亿元、5123亿元、1161.22亿元、1432.52亿元和4563.78亿元，分别同比增长19.05%、14.65%、4.49%、11.73%、7.83%及4.33%。图1：2018年上市险企月度保费收入及同比数据单位：亿元16001400120010008006004002

7、00070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%中国平安新华保险中国太保中国人寿中国平安同比（右轴）新华保险同比（右轴）中国太保同比（右轴）中国人寿同比（右轴）资料来源：公司年报，图2：2018年上市险企月度保费收入及环比数据单位：亿元16001400120010008006004002000250%200%150%100%50%0%-50%-100%中国平安新华保险中国太保中国人寿中国平安环比（右轴）新华保险环比（右轴）中国太保环比（右轴）中国人寿环比（右轴）资料来源：公司年报，1.行业前景：预期开门红健