通信行业5G系列报告之PCB深度：5G，中国PCB的下一个十年赛道

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1、内容目录1.投资要件42.PCB为电子产品之母，经历全球产值东移浪潮42.1PCB从“欧洲主导”转向“亚洲主导”，中国产值增速最快42.25G为中国PCB铺开十年赛道，中国内资企业赶超空间大62.3环保成为优胜劣汰的双刃剑，助力头部PCB厂集中63．5G建设带动PCB量价齐升73.15G的基站数是4G的1.3~1.5倍，建设高峰年可新增百万站83.25G无线基站架构变化带动PCB板量价齐升，价值量约是4G的5.5倍94.高频高速覆铜板是PCB的核心材料，进口替代空间大134.15G牵引PCB上游覆铜板向高频高速发展，进口替代空间大134.2原材料波动影响覆铜板企业成本，供需决定利润

2、，头部PCB波动较小155.顺势而起：深南电路、沪电股份、东山精密、罗杰斯175.1深南电路：内资技术驱动型，5G龙头急先锋175.2沪电股份：黄石减亏盈利反转，5G+汽车双轮驱动195.3东山精密：PCB内资新龙头，多手好牌备战5G205.4罗杰斯（ROG.N）：看全球高频板龙头，寻5G上游风口22风险提示23图表目录图表1：2007-2022全球PCB产值及增长率，2022年预计达到688亿美元5图表2：PCB重心向中国迁移，预计2022年中国产值比重提升至55%5图表3：2017国内前十大（含大陆设厂外资）、内资前十大PCB厂商排名6图表4：深南电路环保设施投入及费用情况7图

3、表5：2009~2016全球PCB应用领域变化，2016通信占比27.3%7图表6：通信行业相关PCB产品，5G建设初期以无线网和承载网为主8图表7：中国4G、5G宏基站规模预测（万站）9图表8：基站形态演进，从2G—>3G/4G—>5G9图表9：左图为5G基站，中间及右图为4G基站10图表10：传统天线内部的馈线网络结构—>AAU的内部PCB结构10图表11：射频单元RRU所需PCB板（金属基板）10图表12：5G频段初期以6GHz以下为主，中后期以毫米波频段为主11图表13：5G频段越高，基站射频部分对于高频板材的用量越多11图表14：BBU是射频信息处理“大脑”12图表15：

4、基站的BBU、单板、背板12图表16：背板承担连接单板的功能12图表17：5G宏基站对PCB的需求预测（按照单站3扇区配臵，1个BBU+3射频天线）13图表18：5G对PCB的市场规模测算13图表19：覆铜板所处产业链位臵14图表20：高频板5G单基站需求量测算15图表21：2017年CCL覆铜板平均制造成本占比16图表22：国内铜价走势16图表23：建滔积层板、生益科技2008~2018H1毛利率16图表24：主要PCB厂毛利率在上游提价潮中并未有明显影响16图表25：公司业务包括印刷电路板PCB、封装基板、电子装联三大块17图表26：2017年公司主营业务PCB占比最高18图表

5、27：2017年H1前五大客户营收占比，华为是最大客户18图表28：深南电路2008~2019E营收及增长情况18图表29：深南电路2008~2019E归母净利润及增长情况18图表30：PCB龙头公司研发投入金额（单位：亿元）19图表31：研发投入费用比19图表32：沪电股份2008~2019E营收及增长情况19图表33：沪电股份2008~2019E归母净利润及增长情况19图表34：主要PCB厂商毛利率（%）对比情况20图表35：公司精密制造业务体系21图表36：2019年公司的收入预测拆分22图表37：2010~2018前三季度营收和利润增速22图表38：2010~2018前三季

6、度毛利率和净利率22图表39：2014~2018前三季度三块主营业务收入情况（百万/美元）231.投资要件关键假设：（1）国内5G牌照2019年中期发放，2019年下半年起运营商资本开支迈入上行通道。（2）基站数倍增：根据5G的频段以及覆盖半径估算，5G整体的基站数预计是4G的1.3~1.5倍，按国内4G基站400万个来算，5G总共将达到约520~600万站。（3）PCB用量倍增：从3G、4G的情况来看，PCB在通信系统设备的价值量占比约2%，我们认为5G的无线架构变化将进一步提升PCB的价值量，PCB在无线基站的价值量比重预计提升到5%~6%，国内建设峰值期约142亿~171亿/

7、年。我们区别于市场的观点：1）市场低估了PCB行业相对于其他射频环节的格局优势。我们认为，PCB已经相对成熟，构筑了技术和产能护城河，且与光纤光缆类似，虽用量大，但通信设备商并不直接涉足，行业竞争格局相对稳定，同时，国内日趋严格的环保政策，使得竞争优势逐步向头部厂商集中，沪电、深南近5年来稳中有升的毛利率即是佐证。2）市场认为PCB更多是“量增”的逻辑，在2.6G、3.5G的5G中频阶段对PCB板材要求不高，我们认为，考虑到5G对低延时、高可靠性提出要求，高速、高频P