文化产权交易所在艺术品份额化交易中症结与改进方案

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1、文化产权交易所在艺术品份额化交易中症结与改进方案过去3年，艺术品份额化交易引起了政府、学界、业界和媒体的极大关注和探讨。在它因为整改政策的出台而几乎销声匿迹，似乎已经盖棺定论的今天，本文将对在这次文化金融实验中扮演重要角色的文化产权交易所（以下简称“文交所”）做一次较为深入的反思和剖析。2010年7月3日，以份额化为特征的艺术品产权交易模式在深圳文化产权交易所首先出现。2011年1月26日，类证券化的艺术品份额化交易模式在天津文交所投入实践。其后不到3个月的时间里，全国范围内又有20多家文交所推出了艺术品份额化交易。与初期市场上的火爆形成鲜明对比的是

2、，这种我国首创的艺术品金融投资模式自诞生之日起就一直饱受争议。支持者认为份额化交易在民间资本旺盛和艺术品投资需求高涨的环境下应运而生，大大拓宽了艺术品的投资渠道，改变了艺术品投资市场原来只有竞买没有竞卖的特性，是极具意义的一次创新；质疑者则认为它缺乏真正的投资基础，没有退出机制的类证券化交易方式导致投资者陷入了一场危机四伏的“击鼓传花”游戏。事实印证了质疑者的观点，份额化交易在初期的暴涨之后迎来暴跌，交易过程中出现的种种问题和潜在风险遭到媒体曝光后，终于引起了政府的重视。2011年11月，国务院发布了《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》

3、（国发（2011）38号），自此各大文交所纷纷进入整顿阶段，暂停或关闭了艺术品份额化交易，至今只剩下天津文交所还在独自坚持，但其交易量和交易额已几乎锐减殆尽，曾经火热的份额化交易至少可以说已经告一段落。从最初的火爆到中期在争议中转入平淡，再到最后因为整改政策的出台而几乎销声匿迹，艺术品份额化交易经历了一个“速兴骤亡”的过程。作为承载艺术品份额化交易的平台方，文交所是连接各利益主体的唯一纽带，在交易环节起到了至关重要的作用。艺术品份额化交易陷入的困局，从本质来说也是由文交所引发的。文交所的症结所在在类证券交易中，放任游资入场，没有涨跌限制对于市场和投资

4、者来说是有很大风险的，文交所之所以在初期“敢于”对投资者几乎不设门槛，“敢于”向公众进行集资而不做任何限制，“敢于"在信息披露时对利益输送环节讳莫如深，"敢于”在市场出现大量泡沫时随意地修改规则，除了理论、经验不足等客观原因，更深层次的原因是平台方根本不在乎炒作，不在乎泡沫。单一的盈利模式天津文交所初期产品价格持续走高的原因，除了游资热炒之外，最大的问题在于其单一的盈利模式。份额化交易链条上的利益各方，为了获利只有推高产品价格这一条出路。艺术品投资者、发行代理商、原持有人均占有份额，都需要价格上涨达成低买高卖，文交所则需要频繁的交易次数来赚取手续费。

5、而频繁交易，导致了价格被过快推高。以天津文交所、郑州文交所等为代表的部分文交所，对每笔交易收取的是0.2%的交易佣金，且是买卖双方双向。泰山文交所除了双向0.2%的佣金外，还有0.05%的印花稅，成都文交所的佣金更是高达双向0.8%o因此交易越频繁，市场越火爆，文交所的收入也就越高。以天津文交所的《黄河咆哮》为例，该资产包在2011年的成交额为9.03亿元，那么文交所收取佣金就高达9.03亿元X2X0.002=361.2万元。所以可以说，文交所设计的这套盈利模式和自身的盈利办法，是制造出份额化交易泡沫的本质原因。不负任何责任的平台方那么如果泡沫被吹破

6、了呢？我们可以从份额化交易的实例中看到，文交所也毫发无损。在出现问题的时候，文交所宣称自己只是独立平台，不承担交易风险，这其实就把风险全部转移给了投资者，造成了公信力的大幅降低。因此，作为平台方的文交所不仅没有给投资者带来增值服务，而且将高风险全部转嫁给投资者和社会，违背了激励机制。监管缺失带来的平台方独大因为没有明确的监管机构，文交所既是交易的平台方，也是监管者、运营者。在艺术品份额化产品的发售中，与发行、上市相关的事宜均由文交所负责。文交所可以独自决定资产包的发行商、鉴定方、公证方、保险方这些本应独立的机构，甚至参与到各个环节。这样份额化产品的价

7、值大小、优质与否，其实全部取决于文交所。监管部门的长期缺位不仅放纵了文交所，有悖于市场的公平、公开、公正原则，更可能将艺术品发售变成利益输送的渠道，为引发更大的金融道德风险埋下了伏笔。因为文交所在承担全产业链的功能时，很容易出现一些难以自身解决的问题。当没有树立起相应公信力的文交所强行去处理时（譬如频繁的调整交易规则），只会失去更多的公信力，带来更大的市场混乱。从理论上来说，依赖一个企业来主导一个行业，也是几乎不可能的。文交所的所有制之惑我国各家文交所的所有制结构各异，如天津文交所的控股股东是民营企业和自然人，成都文交所则是国有控股有限责任公司，但无

8、一例外都是以利益最大化为经营目标的公司企业法人。文交所的企业性质使得文交所很难如上海和深圳证券交易所一样作为