资本资产定价模型对中国证券市场创业板的实证分析

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1、资本资产定价模型对中国证券市场创业板的实证分析摘要：中国创业板市场已运行两年，作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，其目的是为高成长性的中小企业提供融资渠道，同时，也使得证券市场资本市场配置多元化，以保障创业板稳健发展和分散风险的目的。通过计量经济回归分析，建立创业板资本资产定价模型(CAMP),估算其贝塔系数(B),以此考察创业板与主板市场的关系，分析中国创业板市场的投资价值及存在的问题，并提出完善创业板市场的对策。关键词：创业板资本资产定价模型(CAMP)贝塔系数(B)回归分析中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1004-4914(2012)0

2、1-097-02自2009年10月23日我国创业板市场在深圳证券交易所启动至今，已有260余家公司登陆创业板舞台，流通市值近2616.55亿元，其为具有高成长性的中小企业和高科技企业的融资提供了便利。创业板的建立标志着我国资本市场逐步建立了由主板、中小板、创业板以及海外市场构成的多层次资本市场体系。一、资本资产定价模型资本资产定价模型(CAMP)已经被广泛应用于股票、基金、债券等定价的分析和投资决策中，其中贝塔系数尤为重要，它是一种风险系数，表示单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动的敏感度。理论上讲，风险和收益是同方向变化的，它还可定义为单项资产的收益率相对

3、于市场组合收益率变化的敏感性。CAMP可表示为：E(rk)=rf+^k(E(rm)-rf)(l)公式中Bk是资产k的贝塔系数,rm是证券市场的收益率，rk是单个证券或证券组合的收益率，rf为无风险证券收益率。基于此，可以利用某段时期内的市场收益率、某种证券组合的收益率以及无风险利率的数据，通过最小二乘法(OLS)回归岀该贝塔系数。二、用Eviews软件进行计量经济学分析通过大智慧软件，获得创业板综指(399102)、深证综指(399106)和上证指数(000001)自2010年8月20日至2011年9月22日每个交易日的收益率数据，并以目前我国商业银行一年定期存款利

4、率3.5%为无风险证券收益率rf。对创业板综指日收益率(Y)、深证综指日收益率(xl)和上证指数日收益率(x2)进行回归分析。模型形式如下：Y=c+3l(xl-3.5%)+32(X2-3.5%)+ui(2)其中，ui代表随机扰动项。得到如下回归分析结果如表lo1.回归模型修改。由表1可看出，创业板收益率(Y)和上证指数日收益率(x2)呈相反方向变动，这与理论不符。同时公式⑴与资本资产定价模型(CAMP)形式上还存在一定差别，且c的数值(0.031025)与无风险证券收益率rf不十分接近。理论上讲，上证指数与深证综指存在很强的线性相关性，故分别作xl-rf对Y；x2-

5、rf对Y的估算，发现前者估算的模型较好，结果如表2o回归方程为：Y=0.038037+1.099959(xl-rf)+ui(3)其中：标准差0.0012780.03471t统计量29.7647331.69008可决系数R2=0.7975；调整的可决系数R—2=0.796706；F统计量F=1004.261o但是，通过对模型进行White检验，发现样本容量与可决系数的乘积远大于临界值，即该模型存在异方差。所以，需通过权数对回归方程进行调整。我们将权数设置为W=l/

6、ei

7、,回归结果如表3。回归方程为：■二■+1.099504X(xl-rf)+B(4)2•显著性检验。①

8、对于Bl,t统计量为242.961,给定a=0.05,查t分布表，在自由度为m2二255下，得t>t0.025(255),所以拒绝原假设H0:B20,表明深证综指日收益率(xl)对创业板综指日收益率(Y)有显著性影响。②对于F=223.9995>F(1,255)(显著性水平为0.05),表明模型从整体上看创业板综指日收益率(Y)与各解释变量之间线性关系显著。3•异方差检验。由表4，样本容量与可决系数之积为0.010562,在给定a=0.05,自由度P=2下，查x2分布表，样本容量与可决系数之积小于X20.05(2),所以接受原假设，模型随机误差项不存在异方差。4•序

9、列相关检验。由表3得到，Durbin-Watson统计DW二2.780533,给定显著性水平a=0.05,Durbin-Watson表，n二257，k，=1,得dU