关于养老保险基金投资增值目标与管理体制的思考

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1、关于养老保险基金投资增值目标与管理体制的思考盖根路天津市社会保险基金管理中心2015年8月，国务院发布《基本养老保险基金投资管理办法》，标志着呼吁多年的市场化投资运营终于启动。2016年末，全国基本养老保险基金结余4.40万亿元，包括企业、机关事业和城乡居民养老保险三部分，其中，企业养老保险3.70万亿元，占84.0%。而企业年金，自制度建立即投资运营，2016年末结余1.11万亿元;机关事业单位职业年金制度建立时间短，去年一些省市开始经办，基金累积已超千亿。养老保险基金结余增长迅猛20年前，全国统一的企业职工基本养老保险制度建立，19

2、98年开始实施，当年末全国养老保险基金结余仅588亿元。2008年，国务院印发《事业单位工作人员养老保险制度改革试点方案》；2009年，国务院出台《关于开展新型农村社会养老保险试点的指导意见》；2011年，国务院印发《关于开展城镇居民社会养老保险试点的指导意见》；2014年10月实施《关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》。制度扩面和人群覆盖逐步增加，基本养老保险基金结余增长十分迅速。企业年金自2004年劳动和社会保障部公布《企业年金试行办法》以来，发展进入快车道；2014年10月同时实施机关事业单位职业年金制度，据预测5年之

3、内基金累计结余也将达万亿。可以预计，随着基本养老保险覆盖面的扩大和收益增加，基金结余在一定时期内还将显著增长;而随着加入年金职工数量的增加和投资收益，年金增长率比基本养老保险增长要快得多。最新的政策是国家将划拨国有资产充实企业职工基本养老保险基金，解决国有集体企业“老人”和视同缴费形成的基金缺口，即偿述企业职工养老保险“历史负债”。养老保险基金投资增值的目标要说明养老保险基金投资増值的目标，必须弄清楚当前基金结余的性质。年金实行积累制，是未来养老金的支付准备金。城镇职工基本养老实行统筹与个人账户结合，2006年部分省市开始低比例起步，试

4、点做实企业养老个人账户，但现在做实政策基本陷于停滞。根据1999年施行的社会保险基金会计制度，基本养老保险基金应当分统筹基金和个人账户基金核算。笔者曾做过测算，如果按会计要求分账，在省级统筹层次下，当前基本养老保险基金结余多数省份实际上都是个人账户基金，而统筹基金结余为赤字，即已挤占了个人账户，只有少数省份有少量统筹基金。如果按2016年末数据，企业养老保险部分个人账户空账已超万亿。城乡居民养老保险实行基础养老金和个人账户养老金制度，缴费形成个人账户基金。因此，当前我国城镇职工和城乡居民养老保险基金结余基本上均为个人账户基金，即是应对未

5、来个人账户养老金支付的准备。当然，即使不进行统筹与个人账户分账核算，基金结余也是应对未来的支付准备。因此，在会计上，称结余为“准备金”或“备付金”更为准确，这一名词具有未来意味，而称为“基金结余”并不贴切，它体现的是历史含义。这里不得不重提现收现付制与基金积累制之争，二者各有优缺点与利弊。现收现付制的最大弊端是代际利益不公，并口难以应付高度老龄化社会高费率的沉重压力。正是因此，许多国家的养老保险是现收现付制与基金积累制的结合，只是两者的侧重或比例不同。一些国家在制度建立之初实行现收现付制，人口年龄结构偏轻，费率低，待遇高，但随着人口老龄

6、化加深，费率不得不逐渐提高，降低养老金待遇和提高领取年龄并行，最终不得不回到制度缴费与待遇长期精算平衡的理念上。如果制度长期精算平衡，就要求任何参量都处于平均水平的单体（或个体）缴费与待遇必须精算平衡。这样，在养老金目标替代率一定的前提下，制度必然存在一个平衡的费率水平，尽管随着人们预期寿命延长和其他参数变化，费率需要进行调整。当制度内缴费与领取养老金人员之比大于现收现付制下的比例时，基金必然收大于支，形成结余，而这个结余，就是应对老龄化来临、人员比例倒挂时的支付准备。我们还知道，衡量养老金是否充足的指标是其工资替代率。因此，养老保险慕

7、金投资收益率目标必须追上工资增长率，即至少要等于工资增长率。否则，基金结余相当于工资的替代水平下降，难以保证未来的基金支付能力。一直以来，基本养老保险基金结余不能进行市场化投资，如按1999年实施的社会保险基金财务制度，基金结余除了购买国家发行的债券外，不得进行其他任何形式的直接或间接投资。因此，社保慕金只能获得不超过银行一年定期存款利率的低收益，而得不到市场化投资可以获取的大量或有利得。这些或有利得成了银行存贷利差和从银行贷得资金者的融资收益。对于养老保险基金来说，这一收益缺口，连同预期寿命延长和计发办法产生的缴费与待遇不平衡缺口，都

8、是因为政策所致，可以称为“制度负债”或“政策负债”，是原有“历史负债”上新的债务增加。如果投资收益率仅是保值，仅是大于CPI（CPI不代表通货膨胀总体水平），标准就太低了！工资增长取决于技术、牛产进步和通货