中国经济十年增长中的老经济与新动能探讨

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1、中国经济十年增长中的老经济与新动能探讨这一研究课题建立了一个研究经济长期增长的预测框架指引短期分析；同时根据短期形势的进展滚动修正长期预测框架。在这五年中，每年的主题都是针对当时的一些带有特征性、趋势性的重要问题。今年的主题是“老经济与新动能”，主要涉及以下三个方面。第一，中国经济触底并开始转入新增长平台中国经济正在经历一个冋落的过程。虽然经济学界对这个冋落的过程有不同解释，但我们认为这是增长阶段的转换，是由10%左右的高速增长转向未来的中速增长。目前，中国经济已经基本触底，经济转入新的增长阶段。对增长来讲，有三种重要的周期性力量：第一种就是终端需求，即GFP。在GDP中，不再肓接进入

2、下一个生产过程的部分叫做终端需求，主要包括消费（个人消费、政府消费）、基础设施投资和房地产中与民生相关的部分。这是影响经济增长最重要的一个方面，类似于经济学里的库兹涅茨周期，是长周期的力量。过去七年的经济回落实际上主要是终端需求的变化，特別是基础设施和房地产投资逐步在减速。第二种力量是生产性投资，即GDP中除去GFP剩下的部分。投资可以分成两部分，一部分是基础设施房地产，这部分已经纳入GFP,另一部分就是生产性投资。生产性投资是中周期的力量。第三种就是存货的短期变动。存货是最敏感、最活跃的。从以上三方面因素判断，中国经济，特别是今年上半年，已经触底并转入新的增长平台，主耍是终端需求，即

3、GFP已经趋于稳定。而且，中国经济有可能进入一个稳定增长期。稳定增长有两层含义，一层含义是它脱离了长达七年的下行轨道，会逐步稳定并进入L型的底部。另一层含义是经济波动幅度比以前明显变窄。过去两年经济波动幅度还是比较大的，今后整个波动幅度可能变窄，进入稳定增长期。从去年下半年到今年上半年，终端需求基木稳定，生产性投资不再继续下降,甚至略有回升。在这种情况下，如果按照过去的规律，生产性投资应该很快会有比较明显的回升。但是现在，投资者正在观察终端需求到底上升幅度有多大，所以生产性投资是否会有明显回升，还需要进一步观察。但存货从今年已经开始回落。所以目前总的形势处在一个终端需求比较稳定、生产性

4、投资稳定且有所回升、存货开始下降的阶段。未来，经济增长可能呈现出大L型底边加上小W型的增长态势。所以新平台上增长的波动，更多是由相关指标的边际变动所引起的。首先是终端需求。房地产是终端需求的一个组成部分。我们研究了房地产融资增量数据，其中在2013年和2014年，房地产融资增量达到峰值，最近几年在持续下降，现在已经到很低的水平上。房地产基本投资在2013年和2014年也达到峰值，之后开始下降。从2016年一季度，房地产投资略有回升，主要是由于中国城市化进程出现了明显分化，几个大都市群加快成长，实际需求也是在上升的，这拉动了房地产投资的回升。与此同时，其他地区的需求相对并没有那么大,某种

5、意义上还在收缩。由此，出现了分化。但是，这个小幅回调并不会改变我们关于房地产投资已经达到峰值、总量会逐步下降这样一个大的判断。所以我们认为，在今后的一段时间内，房地产投资还会减速。未来房地产投资会进入一种所谓的常态，即房地产投资只增长1%-2%,有些时候出现零增长甚至负增长。基础设施投资的高峰已经过去，基础设施投资增量在2016年出现了波动，并且也开始下降。在目前的整个经济增长过程中，基础设施在终端需求中占比是最高的。但是基础设施大规模投资建设己经进行了多年，以后的潜力到底还有多大？我们认为，基础设施投资的高点己经出现，目前同样面临逐步回调的态势。今年上半年这一轮经济走强的另一重要动因

6、是出口，但出口已经达到高点，可能会有所回落。而进口与国内的利润走势高度相关，随着目前的利润回升，进口可能会加速。总的来讲，现在经济处在一个终端需求初步企稳、生产性投资回升、存货回落再平衡的过程。因此，下半年的经济增长将基木平稳，有可能略有回落，但是回落幅度不会太大。总体看将进入L型的底边的新平台。在这个平台上很可能出现波动，例如，在这个平台上出现第一次回调。如果回调幅度不是很深，新的增长平台将再次得到确认，中国经济很可能进入一个稳定性和可持续性比较强的增长阶段。之前，我们认为2017年是一个触底验证期，现在2017年已经过半。现在看来，触底的可能性比较大。但并不意味中国经济触底后会恢复

7、高速增长，进入新的增长周期。Fl前中国经济增长不会出现U型或者V型大反转。即使现在有波动,也是在新平台上的波动，也是新平台逐步得到确认的一个过程。L型增长是很正常的状态。我们不能用一般周期性波动的观点来看待中国经济的发展，因为它正由10%左右的高速增长平台，转向未來新的屮速增长。第二，老经济如何转化为新动能中速增长期大体上处在高速增长期结束后与成熟增长期到来之前的区间。中国现在人均收入8000美元，发达国家一般是4万美元以上，美国是5万美元以上