纺织服装及日化行业2019年投资策略：秉轴持钧，厚积薄发

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1、投资摘要关键结论与投资建议今年行业景气度高开低走，在宏观经济持续下行背景下，板块基本面下行的趋势已较为确定，且在短期天气转寒滞后，以及明年上半年高基数背景下预期数据仍将继续有所承压。虽然短期促进消费政策的密集出台将在一定程度上有利于修复过度悲观的预期，但在宏观经济不确定因素仍较多，行业前景仍不明朗的情况下，板块难言具备整体性投资机会。但从长期来看，经历了行业低谷期洗礼的龙头公司，通过几年的内功修炼有望在未来行业分化过程中实现强者恒强。因此，2019年我们建议紧握消费市场变化趋势，从消费分化，代际变迁，产业升级三个维度，

2、挑选处于优质赛道，符合行业发展大势，并在所处细分板块已具备一定竞争优势的龙头企业：珀莱雅、南极电商、开润股份、歌力思、比音勒芬、太平鸟、安踏体育、森马服饰、水星家纺、百隆东方、健盛集团等。核心假设或逻辑1、在行业处于分化过程中，龙头公司通过几年的渠道优化，供应链提效以及品牌建设等方面的内功修炼，有望实现强者恒强；2、M型消费社会下，消费者在消费能力发生明显分化的同时，对品质的追求开始趋同，由此造成了高端市场和低端市场高于行业平均的稳健增长；3、我国消费市场的发展与当前人口结构变化同样有着较为明显的联系，呈现出复杂多样化

3、的特征，不同年龄阶层的消费者体现出来的不同特征给品牌企业带来了新机遇；4、2C端流量红利的逐步枯竭，未来企业发展的关键将在于自身经营效率及产品品牌能力提升上，通过人场货到货场人的思路转变，在存量市场竞争中有所作为。与市场预期不同之处市场认为明年在经济下行背景下，消费仍将承压明显，在行业前景不明朗的前提下下，对整体板块的投资机会感到担忧，但是我们认为一些龙头公司通过占据优质细分赛道和紧抓行业发展大趋势，已经在行业细分板块中具有一定的细分优势，业绩确定性较高，具备一定的长期投资机会。股价变化的催化因素1、板块龙头公司后续业

4、绩持续释放并超预期表现；2、高端市场和低端市场持续稳健增长，M型消费逻辑持续印证；3、企业供应链提效效果明显；4、上游产业整合和升级加速。核心假设或逻辑的主要风险1、经济形势恶化，消费数据不达预期，行业景气度下行；2、行业竞争格局恶化，龙头公司业绩不达预期。内容目录行业复盘：18年先扬后抑，宏观环境承压7服装日化行业:受宏观经济下行影响，服装及日化零售额承压明显7上游制造行业:产能集中度提升加速，原材料及汇率释放短期业绩7板块公司业绩：三季报整体稳健增长，但单季度放缓明显8行情复盘：今年以来板块跑输大盘13.1个点，表

5、现较弱9子行业分析:重点关注日化、新模式及高端品牌龙头11日化行业：大众美妆品牌分化明显，低线市场及电商推动快速增长11中高端服饰：营收增速逐季放缓，多品牌布局完善16休闲服饰：受零售环境不佳影响，大众服饰表现较弱19家纺：短期预计受地产后周期效应影响，长期看集中度提升21运动鞋服：产品时尚度提升趋势明显，消费升级持续加速24新模式企业：2C向2B整合趋势加速，跨境电商政策利好龙头25上游制造板块：产能集中度提升加速，原材料及汇率释放短期业绩28行业展望：把握分层、代际、产业变化中的投资机会40行业展望一：消费分层趋势

6、渐强，关注大众高性价比及高端品牌龙头40行业展望二：代际变迁下的多层次消费44行业展望三：存量市场靠提效，产能优化整合，龙头强强联合5019年投资策略：把握行业大势，精选细分龙头57消费阶层变迁：看好具性价比的大众龙头和品牌力强的高端龙头57客群代际变迁：看好顺应不同消费者年龄层特征的品牌龙头58产业变迁：看好提升效率、整合产能的下游品牌及纺企58国信证券投资评级60分析师承诺60风险提示60证券投资咨询业务的说明60图表目录图1：服装零售额当月值及同比增速（%）7图2：化妆品零售额当月值及同比增速（%）7图3：201

7、5年以来年规模以上纺织企业主营收入增长情况8图4：2015年以来年规模以上纺织企业利润总额增长情况8图5：2018Q1-3纺服日化板块营收同比增长20.0%8图6：2018Q1-3纺服日化板块业绩同比则故障19.3%8图7：2018Q3纺服日化板块收入增长16.9%9图8：2018Q3纺服日化板块业绩增长18.0%9图9：2018年各季度板块营收同比增速（%）9图10：2018年各季度板块业绩同比增速（%）9图11：年初至11月底纺服板块、沪深300涨跌幅10图12：6月至11月底纺服板块、沪深300涨跌幅10图13：

8、2006年至今SW服装家纺市盈率及行业概述10图14：2018H1纺服日化板块收入增长19.62%11图15：2018H1纺服日化板块业绩增长21.49%11图16：2015.2-2018.11化妆品限额以上零售额增速（%）11图17：美容化妆品及护肤品进口金额当月同比（%）11图18：高端化妆品品品牌17年1月-18年11月同比