2019年有色年报：消费不济，供应有别，有色各行其道

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1、消费不济供应有别有色各行其道要点撰写日期：2018年12月21日铜：2019年需求端将低增速稳定增长，基建领域预期增长较大，而发达国家经济体中，美国经济增速短期见顶可能性较大，欧元区经济前景不乐观，叠加贸易战背景下，全球经济增长预期依然是偏悲观的。而供给端来看，精铜产量增速将逐渐达到高位，铜矿理论上依然逐渐趋紧，短期依然充裕。下半年如果新增冶炼产能全部达产，哪怕开工率仅50，也将有20万吨左右的铜精矿缺口。而目前精铜库存处于历史底部，价格对库存敏感度会提高，因此预期与现实的矛盾中，2019年铜价依然是阶段性反复，不确定因素较多，铜价难以出现趋势性方向。内外

2、结构可能变为内强外弱，国内期限的Back结构将维持并加深，绝对价格方面，铜价将在44000-55000元/吨，即5500-6800美元/吨内波动。铝：2019年影响铝价的基本面因素变化有限。宏观经济增长下行的大环境下，消费增速继续走弱，但同时产量增长同样失速。因此在供需变化都有限的情况下，铝价整体波动范围有限。预计沪期铝主力合约一季度价格主要运行区间在13300-14000元/吨，二季度在13800-15500元/吨范围波动，三季度价格震荡区间在13500-14300元/吨，四季度在13000-14000元/吨区间运行。镍：我们预计2019年国内供需缺口将小幅

3、收窄。从供应端来看，镍矿方面，菲律宾印尼两国互相博弈，镍矿供应充足。镍铁方面，2019年将是国内外镍铁产能继续释放的一年，国内新增产能投放，印尼当地不锈钢项目进展缓慢，将会增加对中国的镍铁出口，预计2019年国内外镍铁供应增加是大概率事件。电解镍全球供应收缩，难有较大增量，预计2019年国内外继续去库存进程，去库存速度或有放缓。从需求端来看，不锈钢新增产能仍在继续，有稳定的增长预期，但目前市场普遍不看好2019年宏观经济，预计2019年不锈钢需求增量有限，对镍价的带动作用不强。新能源汽车继续带动硫酸镍消费，目前硫酸镍占比小、起点低，对镍整体供需的影响趋向利多，

4、但会是一个缓慢提振的过程。铜：紧平衡宽震荡一、2018年行情回顾经历2016年和2017年的一轮牛市之后，铜价在2018年可谓凄凉，上半年市场在对铜矿薪资谈判破裂仍存预期，叠加5月份印度韦塔丹公司旗下冶炼厂停产，铜价依然创出新高，但之后贸易战升温，新兴市场汇率大幅贬值，在Escondida等铜矿再次罢工预期落空之后，铜价一泻千里，虽然有废铜因素支撑需求的下滑，以及国内外冶炼厂中断导致的现货偏紧，但仍难抵市场悲观情绪的宣泄。图表.1：伦铜电三合约走势图（周K线）资料来源：文华财经铜市场方面来看，年内的行情基本上可以分为明显的三段行情，第一阶段：1-3月此阶段大部

5、分处于春节影响期间，淡季库存积累，较大的精废价差导致废铜替代增加，且全球铜矿增量超预期，铜价整体偏弱。第二阶段：3月低-6月初这一阶段受铜矿薪资谈判破裂预期以及印度40万吨冶炼产能停产，叠加美元短期见顶和中国货币宽松预期，铜价强势反弹创新高。第三阶段：6月中旬-年底第三阶段铜价一路下泄，主要受两方面因素，基本面上主要是铜矿罢工预期落空以及加工费大幅走高，宏观方面主要受贸易战愈演愈烈，汇率市场大幅波动，股市全面下跌所拖累，中国经济数据也是连续数月全面滑坡。二、铜精矿平衡－短期宽裕，中期缺口图表.2：全球铜矿增量（万吨）资料来源：新湖期货研究所图表.3：全球铜矿产

6、量增速资料来源：新湖期货研究所2018年铜精矿增速跳增至3.5，但该增速主要是基于2017年全球最大两大铜矿罢工等因素导致减产形成的低基数，2019年铜精矿境内外实际增量预计在44万吨左右，增速将下滑约一个百分点至2.5。图表.4：铜精矿供需平衡资料来源：Woodmackenzie新湖期货研究所2019年长单加工费基本敲定为80.8美元/吨，较2018年下降1.45美元/吨，说明短期内的博弈分歧并不大，一到两个季度内依然供应宽裕。未来两年年均新增冶炼产能在100万吨左右，而新增精矿产能不足一半，虽然由于境外部分冶炼厂关停导致铜精矿外溢，TC处于近年来高位，

7、但冶炼产能持续扩张，将导致精矿供需缺口中期内持续存在。图表.5：2006-2017年铜矿生产干扰率资料来源：WoodMackenzie新湖期货研究所截止三季度WoodMackenzie统计干扰率不足2，远低于近十年来平均水准。2014-2016年的熊市性供应中断主要由亏损停产和推迟项目导致，而2017年的全球前两大矿山的罢工则表明进入牛市性供应中断：劳资纠纷在供应中断中占比大增，这与价格上涨形成正反应。进入2018年，市场一度对南美主要矿山的薪资谈判不看好，认为会出现大规模罢工，当然最后市场预期落空，矿山实际产量增量超过75万吨。而2019年我们考虑3左右

8、的干扰率，理论增量约50万吨，实际或仅