投资策略报告：政策信号积极，短期无忧

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1、目录1、中央经济工作会议政策信号积极42、下跌动力有望减弱，下行空间有限63、中美利差边际回升，资金外流压力趋缓84、无需过度担忧，看好业绩真空期的市场反弹9图表目录图表1：2018年和2017年中央经济工作会议重点内容对比5图表2：2018年货币政策演变6图表3：本周上证50跌幅靠前7图表4：医药股跌幅明显7图表5：北上资金表现净流出39亿7图表6：目前股息率已经高于10年期国债收益率7图表7：当前估值已经低于历史低位8图表8：全球权益市场均有下跌9图表9：中美利差边际上行9图表10：12月美联储保持加息91

2、、中央经济工作会议政策信号积极2018年中央经济工作会议内容较2017年部署更为细化。总基调仍坚持稳中求进，并充分认识到经济运行稳中有变、变中有忧，经济面临下行压力。财政政策方面，2018年较2017年更强调加力提效，实施更大规模的减税降费（除市场一致预期的增值税税率下调及个税减免外，将在进项税留抵税额返还、出口退税、出口财政补贴适时较大力度，并可能在企业所得税方面有所突破），较大幅度增加地方政府专项债券规模（为补充基建资金来源中隐性债务增量的收缩，预计将扩大专项债规模至2-2.5万亿）。货币政策方面，2018

3、年较2017年强调要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题，显示货币传导机制将成为2019年货币政策的关注重点，由此对于基准利率的下调，依然认为空间有限。此外，三个攻坚战初战告捷意味着精准扶贫、污染防治以及防范化解重大风险的力度将较2017年有所减弱，三大攻坚战任务可能从全面性转向结构性。地产调控也强调建立长效机制，因城施策、分类指导，显示大规模政策放松恐难见到。在产业政策上，也更强调终端消费、制造业投资和新型基建对需求的拉动作用。整体来看

4、，2018年以来，个税、加快专项债发行等财政政策、由“宽货币”到“宽信用”的货币政策，均显示政策力度在逐步增大。2019年稳经济、调结构的政策方针依然明确，随着政策累积效应，流动性宽裕环境下，中央经济工作会议的定调能有效稳定市场信心。图表1：2018年和2017年中央经济工作会议重点内容对比中央经济工作会议重点内容2018年2017年年度重点任务1)推动制造业高质量发展。2)促进形成强大国内市场。3)扎实推进乡村振兴战略。4)促进区域协调发展。5)加快经济体制改革。6)推动全方位对外开放。7)加强保障和改善民生

5、1)深化供给侧结构性改革。2)激发各类市场主体活力,推动国有资本做强做优做大。3)实施乡村振兴战略。4)实施区域协调发展战略。5)推动形成全面开放新格局。6)提高保障和改善民生水平。7)加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。8)加快推进生态文明建设宏观政策实施积极的财政政策和稳健的货币政策，统筹各项政策，加强政策协同。强化逆周期调节、预期管理及对市场关切问题的回应“稳”和“进”是辩证统一的，要作为一个整体来把握，把握好工作节奏和力度。要统筹各项政策，加强政策协同。积极的财政政策不变和稳健的货币政策

6、要保持中性财政政策积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理货币政策稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定机构性政策强化体制机制建设，坚持深化国资国企、财税金融、土地、市场准入、社会管理等领域改革，

7、强化竞争政策的基础性地位，创造公平竞争的制度环境，鼓励中小企业加快成长结构性政策要发挥更大作用，强化实体经济吸引力和竞争力，优化存量资源配置，强化创新驱动，发挥好消费的基础性作用，促进有效投资特别是民间投资合理增长供给侧改革必须坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇，更多采取改革的办法，更多运用市场化、法治化手段。推动更多产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施等领域补短板力度要推进中国制造向中国创造转变，中国速度向中国质量转变，制造大国向制造强国转变产业政策加快教育、育幼、养老、医疗、文化、旅游

8、等服务业发展，落实好个人所得税专项附加扣除政策，增强消费能力；要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板，加强自然灾害防治能力建设大力破除无效供给，把处置“僵尸企业”作为重要抓手，推动化解过剩产能；大力培育新动能，强化科技创新，