2019年1月股市发展环境展望：从供给侧改革向供给侧改革与扩内需并重转变

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1、1.总体结论美联储下调经济预期与点阵图，英国“无协议脱欧”概率上升。美股12月持续下挫，美联储如期加息但是释放三大鸽派信号：一是发布会上主席鲍威尔表示当前货币政策已经到达预期中性利率区间底端，二是全面下调经济增长与通胀预期，三是点阵图（FOMC各委员对利率途径的预期）有所下调。欧元区前景持续恶化，各项PMI低于预期。欧央行确定年底退出QE，但是表态也以鸽派为主：一是强化了对再投资的前瞻指引，首次明确再投资将持续到首次加息后，二是声称视通胀方面需要将维持关键利率在当前水平不变，三是下调了经济增速及核心通胀预期。英国议会脱欧辩论暂停，投票延后，“无协议脱欧”的可能性不容忽视。国内经济数据喜忧参半

2、，中央经济工作会议确定宽松基调。11月国内经济数据喜忧参半。社零实际同比4个月以来首度回升，固定资产投资累计同比连续三个月回暖，基建投资连续两个月企稳。我们认为四季度基本面整体仍然偏弱，但有望较三季度有小幅回升。金融数据方面，总体来说11月总量偏弱，且结构性失衡仍然持续。中央经济工作会议确定了相对宽松的基调，财政政策方面将进一步减税降费，并较大幅度增加地方政府专项债规模；货币政策方面，在避免“大水漫灌”的情况下不排除明年进一步降准。另外，经济工作重点将由供给侧改革向供给侧改革与扩内需并重转变。美股12月持续下挫，美联储如期加息但是释放三大鸽派信号：一是发布会上主席鲍威尔表示当前货币政策已经到

3、达预期中性利率区间底端，二是全面下调经济增长与通胀预期，三是点阵图（FOMC各委员对利率途径的预期）有所下调。加速资本市场制度建设，坚持金融风险防范。12月金稳会强调资本市场长期制度建设，确定资本市场制度改革的五大方向；证监会表态将稳步扩大资本市场的双向开放；上交所表示2019年将设立科创板并试点注册制作为工作的重中之重。近期，中央工作经济会议和政治局会议均强调“六稳”，银保监会和证监会等各部委也纷纷发声。2018年国内、国际资本市场均出现了较大的波动：股指下跌，交易额和两融余额萎缩，开户数同比下降；信用利差走扩，信用债违约大规模爆发；人民币汇率经历了大涨大跌。展望2019年，在经济面形势

4、难言乐观的前提下，我们预计金融市场整体环境仍将偏严峻，预计2019年将是A股磨底年。1.美联储下调经济预期与点阵图，英国“无协议脱欧”概率上升美股持续下挫，美联储下调经济预期与点阵图。美股三大指数12月持续下挫，截至圣诞假期，标普500、纳斯达克和道琼斯月内分别下跌14.82%、15.52%和14.67%，跌去2017年以来绝大部分涨幅。美国11月经济数据持续分化。劳动力市场方面，11月新增非农就业15.5万人，大幅低于10月，但是失业率在劳动参与率保持在62.9%水平的同时停留在3.7%的低位。劳动力市场仍然总体保持稳健。消费方面，11月零售销售同比增速下降0.5个百分点至4.2%，但仍然

5、保持在较高的位置。工业生产方面，11月工业产出同比增长3.9%，较10月提升0.1个百分点，但是制造业产出同比增速下降0.2个百分点至2.0%。短期前景方面，美国11月制造业与非制造业ISM分别上升至59.3与60.7，代表四季度经济基本面仍然较为稳固。通胀方面，受油价下跌影响，11月CPI同比增速下降至2.2%，但是核心CPI上升0.1个百分点至2.2%。货币政策方面，12月美联储会议上，FOMC决定提升基准利率25个基点，上调至2.25%-2.5%，符合预期。但是多方面细节体现出美联储对加息的态度愈发谨慎。首先，发布会上美联储主席鲍威尔表示已经看到经济发展出现一些疲软信号，通胀在四季度比

6、预期更加受抑，通胀的趋势将使得委员会对进一步政策保持谨慎；未来加息路径不确定性相对较高，会根据具体数据来进行相应调整；当前货币政策已经到达预期中性利率区间底端。其次，美联储全面下调经济增长与通胀预期：下调2018年GDP增速预期0.1个百分点至3.0%；下调2019年GDP增速预期0.2个百分点至2.3%；下调2018年PCE通胀0.2个百分点至1.9%，下调2019年PCE通胀0.1个百分点至1.9%；下调2018和2019年核心PCE通胀各0.1个百分点分别至2.0%和2.1%。最后，点阵图（FOMC各委员对利率途径的预期）有所下调：美联储公布的点阵图意味着长期中性利率中位值由9月份会议

7、的3%下调至现在的2.75%，对应2次后续加息。我们认为，美联储在近几个月的立场已经有明显的转变，虽然2019年有两位鹰派委员将获得投票权，但是基本可以确定加息周期已接近尾声。图1：美股三大指数持续下挫（2017/1/1=100）16015014013012011010090802017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10标普500纳斯达克指