企业融资系列专题报告之一：非金融企业债务融资工具面面观

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1、目录一、我国非金融企业的融资方式概览31.1非金融企业融资方式的分类31.2我国非金融企业融资以间接融资为主3二、国内非金融企业的间接融资渠道52.1银行贷款52.2委托贷款72.3信托融资82.4融资租赁112.5股票质押12三、国内非金融企业的债券融资工具143.1企业债143.2公司债213.3银行间非金融企业债务融资工具（短融、中票、PPN等）273.4企业资产证券化（企业ABS）353.5可转债393.6永续债423.7各类债券融资工具发行条件对比46企业进行融资时，往往面临多种选择，比如债权融资或股权

2、融资，贷款或债券，短期债务或长期债务，担保债务或非担保债务，专项资产筹资或普通筹资等。不同融资方式的选择与企业的特点和融资需求有关。比如，对于要购置新飞机的航空公司来说，由于投资规模较大且回收期较长，融资租赁是一种不错的选择，而融资租赁也是航空运输行业常用的融资方式；对于新兴企业来说，其盈利具有较大的增长潜力和不确定性，股权融资相比债权融资更加合适，而新兴行业的资产负债率也通常偏低。此外，不同的融资工具也有各自的限制条件，企业还需要考虑自身条件是否符合各种融资工具的监管要求。本篇报告，我们系统介绍了国内非金融企业

3、的债务融资工具，包括各类工具的发展现状，融资特点，监管要求和发行条件，行业分类监管标准等，并对不同融资工具的发行条件进行了对比。一、我国非金融企业的融资方式概览1.1非金融企业融资方式的分类企业的融资行为是一个重要的研究领域。从微观角度，融资是一个企业发展的基础，融资方式的选择会影响企业的公司治理结构和财务成本。从宏观来看，融资是社会资金转化为企业投资的桥梁，关系到社会资金的配置效率。关于非金融企业的融资方式，一般有两种基本的分类方法。根据资金盈余方和短缺方是否直接发生融资关系（资金盈余方是否直接承担投资风险），

4、可以分为直接融资和间接融资。间接融资是指资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系，而是分别与金融机构发生一笔独立的交易，即资金盈余单位通过存款，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金的融通。直接融资是指不经过任何金融中介机构，而由资金短缺单位直接与资金盈余单位协商进行借贷，或通过有价证券及合资等方式进行的资金融通，如企业债券、股票、合资

5、经营等。根据融资双方权利义务的不同，可以分为债权融资和股权融资。债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，企业通过债权融资获得了资金，同时需要在约定的期限内履行还本付息的义务。股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权引进新股东，企业通过股权融资所获得的资金无须还本付息，但新股东将与老股东一起分享企业的盈利与增长。1.2我国非金融企业融资以间接融资为主不同国家的金融体制差异对企业的融资行为有很大的影响。比如，美国的非金融企业融资一直以直接融资为主。早期美国的企业主要依靠内部资金积累，并通过银行贷款来解决少量的短期

6、资金需求。工业革命发生后，企业的内部积累和银行贷款已经不能满足生产规模的急剧扩大，以资本市场为基础的融资制度在美国获得确立，形成了以债券和股票为主要融资方式的直接融资模式。1811年，美国纽约证券交易所建立，标志着美国证券市场的真正形成。之后，美国的企业融资以资本市场直接融资为主，近年来直接融资比重维持在85%以上。日本、德国历史上曾是间接融资主导的国家，但在经历20世纪80年代的金融自由化改革之后，这些国家的资本市场得到发展，目前直融的比重也有了很大提升。日本、德国历史上曾是典型的“间接融资主导”的国家。20世

7、纪80年代，全球范围内很多国家启动了一轮金融自由化的改革，打破了银行、证券、保险间的壁垒，使其资本市场总体规模显著扩大。在经历20世纪80-90年代的金融自由化改革后，日本、德国直接融资的占比持续提升，金融结构不断趋近于“市场主导型”。根据证监会2015年发表的文章《直接融资和间接融资的国际比较》，20世纪90年代日本、德国直接融资的比例在40-50%左右，2012年日本、德国直接融资比重已经分别超过70%、60%。改革开放以来，我国的金融体制经历了财政融资主导、财政融资退出由银行贷款主导、间接融资与直接融资并存

8、的几个阶段。我国金融机制的变迁主要经历了以下几个阶段：1）改革开放前，我国企业基本依靠财政融资。20世纪50年代初期，我国确立了建设计划经济体制的发展目标，建立信贷资金计划配置制度成为计划经济体制的客观需要。从20世纪50年代初期到70年代中期，财政一直承担了固定资产投资的职责，银行信用基本上没有介入其中，只提供流动贷款。2）改革开放后，随着财政融资逐步淡出，通过银行贷款