我国证券市场中过度监管 .doc

《我国证券市场中过度监管 .doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、我国证券市场中过度监管我国证券市场中过度监管我国证券市场中过度监管我国证券市场中过度监管我国证券市场中过度监管我国证券市场中过度监管我国证券市场中过度监管我国证券市场中过度监管我国证券市场中过度监管我国证券市场中过度监管我国证券市场中过度监管我国证券市场中过度监管　　保护投资者利益已经成为各国证券市场、特别是西方发达证券市场规管的核心内容和首要问题。国外文献中关于证券市场规管和投资者保护理论的研究已经形成了一个比较完备的体系：比如以Stigler为代表的对证券市场规管的研究，以Fama为代表的对证券市场效率的研究，以Jenson和Meckli

2、ng为代表的公司理论，以及近年来LaPorta，Shleifer，Vishny等学者对投资者保护理论的研究。在我国，无论是在法律还是行政方面，都明确了保护投资者利益是证券规管的首要任务，适当的规管能够保护投资者的利益。但事实上规管并非一定能够增进投资者的利益，规管者的效用函数、信息的充分性、利益主体对规管者的干预都可能造成规管不足或者过度规管。规管者在实现社会福利最大化时存在着信息不完全和信息不对称问题，规管者不可能完全掌握真实的、确定的社会福利函数以及政策制订技巧，或者说，社会福利函数的确定和政策制订技巧的获得是有成本的。再者，由于通常来说

3、规管机构本身的影响和重要程度都直接和产业的重要程度、机构的规模、预算的规模以及机构中高层职位的薪金有关，而且规管机构的收入或经费也是被规管产业重要程度的函数，这样就有可能出现过度规管。此外，如“俘获”理论所表述的，不同的利益集团支配了整个规管过程，并最终使得规管机构适应他们的需要。因此，证券规管并非一定能适当地、切实地保护投资者利益的，过度规管的可能性是实际存在的。　　一、实施证券市场规管的理论模型解释　　1．证券市场规管存在的必要性　　Albrecht等描述了证券规管存在的必要性。在图1中，交易量由Q表示，假设单位交易成本固定，供给曲线是水

4、平的S，无规管且无欺诈条件下交易需求曲线为D，实际情况中存在着对被欺诈的预期，这个预期的影响值TF类似于征税，它使得需求曲线由D向下移动至D-TF，诚实条件下的均衡交易量为Qu，欺诈条件下的均衡交易量为Q0。规管有可能减少所存在的两部分损失：第一是Harberger三角形H，第二是Tullock矩形T，这两部分表示欺诈所导致的资源损失，这两部分损失的和就成为规管行为要减少的目标。规管者通过制订和实施各项措施来使得需求曲线D-TF向需求曲线D移动，以减少欺诈所带来类似征税的效应，同时增加投资者剩余。　　2．适度的证券市场规管　　规管成本包括直接

5、成本和间接成本，直接成本包括被规管者按规定行动的成本以及规管本身的成本，比如被规管者为了方便查处欺诈行为而要求被规管者按规定保留交易记录所造成的成本。间接成本可以是寻租成本等。　　所有欺诈影响值减少和单位交易成本增加的效应都在图2反映出来。由于规管减少了投资者对欺诈影响值的预期，减少后投资者对欺诈影响值的预期值为TR，因此需求曲线移动到D-TR；同时单位交易成本由于规管的增加而增加到S+TC，由于TC小于，交易量Q将会增加到QR，投资者剩余增加到三角形abR。因此规管者就应该寻求最大化投资者剩余三角形，同时最小化，也就是说，规管者应该追求的是

6、在约束条件下最大化的交易量Q。　　假设规管者的目标是在最低成本下减少预期欺诈影响值，那么如何衡量规管者的规管程度呢？规管行为的增加或者是减少都会同时影响到投资者对预期的欺诈影响值的变化以及规管对单位交易成本的变化，如图3所示，当规管增加的边际成本TC等于规管所减少的边际预期欺诈影响值TR时，这种均衡状态bR达到的规管效率最高。　　在不同的规管水平下，可以推导出相对应的不同均衡点，这些均衡点反映了规管变化所导致的ΔTF和ΔTC共同作用的均衡结果。连接这些点，就形成了不同规管水平下的规管均衡轨迹，如图4，从O点到e点，规管水平从0增加到R，期望的

7、欺诈影响值的减少比单位交易成本增加的快，在这个区域内，投资者剩余和交易量Q都在增加。当规管水平超过了R时，单位交易成本增加比期望欺诈影响值的减少要快，因此投资者剩余和交易量Q都在减少。因此，拥有完全信息的规管者将选择规管水平R，市场均衡点为e，在此点，投资者剩余和交易量Q达到最大。　　二、证券市场的过度规管倾向　　虽然规管者认为减少欺诈影响值可以增进效率进而保护投资者利益，规管者制订规管政策的目标并不仅仅是保护投资者利益和增进效率。在不完全信息条件下，规管者甚至不能确切地知道自己的规管是否过度，或者规管者可能更热衷于增加自己的权力和地位。因此

8、在考虑规管者的效用函数时，必须考虑其他一些重要的变量。Albrecht等构造了市场i的规管者的效用函数如下：　　对变量Qi的一阶偏导为正，因为交易量对于规管者的收入