ipo对同行业股票价格影响-兼论对ipo重启启示

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1、IPO对同行业股票价格影响：兼论对IP0重摘要：随着IP0重启预期的增强，研究IP0对同行业股票价格的影响具有重要意义。本文采用事件研究法，以2006—2012年A股市场的IP0为样本，实证发现：当企业宣告IP0时，同行业股票的价格整体下跌，并且发行规模越大，下跌幅度越大；但是当行业集中程度较高或者市场处于熊市时，IP0传递了已上市企业股价被低估的信号，上述负向冲击有所缓解。最后为投资者和监管部门提供建议。关键词：IP0；股票价格；CAR；上市企业；SAS统计软体；事件研究法中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1001-862X(2013)06—00

2、88—0062013年6月以来，随着对拟上市企业的财务核查接近尾声，IP0重启开始提上议程。然而，由于投资者担心重启对大盘产生冲击，市场上弥漫着强烈的恐慌情绪，这阻碍了A股市场融资功能的恢复。在此背景下，研究IP0对已上市股票价格的影响至少有两方面的意义：一为投资者理性看待IP0重启并进行科学地投资提供指导，二为监管部门选择IP0重启的时机和方式提供参考。考虑到我国投资者习惯在行业层面配置资金[1][2],本文专门检验IP0对同行业股票价格的影响，包括：IPO是否引起同行业股票价格下跌？下跌（或上涨）幅度是否受发行规模、行业集中程度、市场状况等因素的影响？一、文献

3、综述与研究假设IPO是否及如何对其他股票的价格（包括同行业股票的价格）产生影响，这一问题并非一开始就受到资产定价文献的重视。经典的资产定价理论要么假设股票供给是固定的，要么假设股票供给变动很小，同时市场是有效的，在上述假设下，股票供给变动不是影响均衡资产价格的重要因素。[3]经典的资产定价理论虽然不能解释IPO对其他股票价格的影响，却为后来的研究提供了基准。学者们通过放松经典资产定价理论的假设，发现IPO对其他股票价格的影响非常复杂,比如IPO对同行业股票和非同行业股票的价格的影响机制就有所不同。这里结合本文研究主题，对与前一种情况相关的文献加以综述。概括而言，关

4、于IPO如何影响同行业股票的价格，目前主要存在以下两类观点：1.IP0对同行业股票的需求存在挤出效应，同行业股票的价格随之下降。相关文献在IPO带来股票供给大幅增加的前提下，从“投资者风险承受能力”、“IPO竞争效应”两个角度解释了IPO为什么会对其他股票的需求产生挤出效应。具体而言，BraunandLarrain（2009）认为，由于投资者对风险的承受能力有限，因此当新股进入市场时，投资者会减持与IPO正相关的股票(指上市之后两只股票的收益率正相关)，并且IP0规模越大意味着这种挤出效应越明显。［4］Hsu,ReedandRocholl(2010)则指出，由于公

5、开上市可以缓解公司的融资约束、改善公司治理、提高公司知名度,进而增强公司竞争力，所以某个公司即将IP0的消息，对同行业具有竞争关系的公司而言是偏负面的，并且对发行规模很大的IP0而言，这种竞争效应更明显。［3］2.IP0对同行业股票的需求存在拉动效应，同行业股票的价格随之上升。这是因为，现实市场往往缺乏信息效率，IP0可以向市场传递关于同行业股票价值是否被低估的信号。具体又包含两种观点：Lee,BachandBaik(2011)认为，IPO揭示了行业前景向好的信号，这意味着，与该IP0存在直接竞争关系的已上市股票的价值很可能是低估的，IP0公告将引起这类股票的价格

6、上升。［5］王燕鸣和楚庆峰(2009)则指出，由于新股上市首日存在超高的回报率，并且这种现象会持续一段时间，因而IP0会造成同行业已上市企业的股票价值相对于新股而言被“低估”了，于是投资者会增持已上市股票，进而导致其价格上升。［2］王燕鸣和楚庆峰(2009)以1996—2007年沪深两市的IP0为样本，实证发现当企业宣告IP0时同行业股票价格整体上升，从而为他们的观点找到了一定的证据。［2］综合上述分析，现实当中，挤出效应和拉动效应可能同时存在，但究竟哪种效应更强则需借助实证方法加以检验。从现有的实证证据来看，相关研究成果还比较少见，尤其是针对我国股票市场的研究更

7、加缺乏。虽然王燕鸣和楚庆峰(2009)等作出了有益尝试，但他们几乎都采用2008年金融危机之前的样本。［2］我们注意到，近几年来，由于非国有企业在IP0中所占的比例迅速上升，IP0的行业分布较之前发生了比较大的变化，另外，我国股票市场经历了从2007年的牛市到现在的熊市的转变过程。在此背景下，研究IPO对同行业股票价格的影响，以及这一影响如何受行业特征、市场状况等因素的影响具有十分重要的意义。鉴于此，本文试图为解答上述问题作出努力，并在此基础上为监管部门和投资者科学应对当前的IP0重启问题提供建议。二、实证模型(一)样本选择和数据来源样本期间为2006—2012年

8、，之所以未