信达证券-产销向好,增收不增利-101026

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1、立信以诚财达于通行业研究产销向好增收不增利乳业评级：中性乳业跟踪2010年10月26日信达证券股份有限公司北京市西城区南闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心摘要康敬东前8个度，我国乳制品行业的产销形势继续向好。统计数据显示，今年1至8证书编号：S1500208100048月份，全国乳制品销量1370.54万吨，同比增长9.9%，液体乳产量1166.9万吨，010-63081261同比增长10.89%；其中8月份液体乳产量166.05万吨，同比增长13.56%。今kangjingdong@cindasc.com年前8个月乳制品行业实现收入1200.872亿元，同

2、比增长18.02%，实现利润总额59.48亿元，同比下降1.02%；乳业板块财务指标2007200820092010年9月主产区原奶价格平均为2.98元/公斤，同比上涨26.3%，环比上涨EPS（元）0.10-0.740.241.7%。自2009年9月份起，已连续13个月上涨。受原奶价格影响，终端奶价ROE（%）3.71-28.5410.01也呈上行走势。原奶价格持续上行的主要受供需因素影响，此外进口因素和成本每股净资3.102.262.81产（元）因素也对奶价上涨起到一定的助推作用；收入增长16.946.2713.89（%）去年下半年开始，一些企业基本消化了库存

3、积压，同时销售逐渐恢复，河北、黑净利润增-54.73-876.27136.23长（%）龙江、山西和山东等地又出现“抢奶现象”加之洋品牌奶粉巨量冲击，原奶价格毛利率27.3828.0234.81陷入有价无市的被动局面，奶价虽在恢复，奶农杀牛却再现。随着66项乳品新应收账款30.4933.7137.62周转率国标的出台和实施，奶源管理硬性要求也淘汰了一些落后散户奶农及陈旧技术，存货周转9.208.378.31率无形中也加剧了奶源紧张的局面；每股经营0.500.130.92现金（元）与国内乳业问题此起彼伏，亏损众多相反，今年上半年各大洋品牌均处于盈利状近一年股价走势态。乳

4、业一轮又一轮的信任危机为进口奶粉大举进入铺平了道路，轻松地巩固了成交金额乳品上证综合指数80%1000其在中国市场的定价权和话语权；90060%80070040%600继6月乳业新国标后，9月下旬又出台了《关于加强乳品质量安全工作通知》，20%5004000%300新规加大对中小乳业的检查力度并提高了准入门槛，强调对三聚氰胺销售实行实200-20%100名制。这些措施有利于乳业形象的扭转和行业秩序的重塑。但不可否认奶源基地-40%009-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09建设和保护奶农利

5、益仍然任重道远。当前产品的检测标准与手段的滞后越发棘相关报告手，乳业危机近年来此起彼伏，行业声誉与消费者信心已经到了崩溃边缘，企业《进口大增价格上涨》2010.4间恶意竞争又火上浇油；《市场恢复竞争加剧》20103在原料、生产、运输和人工等成本全面看涨的背景下，加之国际供给不足，后市国内乳品终端价格可能继续上行。但受制于国内激烈的市场竞争，行业声誉和消费者信心的重创，国内乳业前景堪忧。仍然维持乳业板块“中性”评级。请务必阅读最后一页重要的免责声明立信以诚财达于通目录1、产销两旺增收不增利........................................

6、...........................................................22.原奶价格持续上涨进口奶粉价格振荡上行.....................................................................23.内外盈利反差定价权旁落.............................................................................................44.监管新政频出重在落实..................

7、..............................................................................45.投资建议......................................................................................................................51、产销两旺增收不增利今年前8个度，我国乳制品行业的产销形势继续向好。统计数据显示，今年1至8月份，全国乳制品销量1370.54万吨，同比增长9.9