2008下半年香港股票市场食品饮料行业投资策略

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1、2008下半年香港股票市场食品饮料行业投资策略成本高企下行业整合加速招商证券（香港）研究部孙娜2008年6月11摘要¾此轮原材料价格大幅上涨会加速行业向上游产业链发展，业内公司今后会加大自有原料基地的建设。¾虽然整个行业在一段时期内仍将面临较大成本压力，但我们维持对行业景气的判断，原材料价格高企时间持续越长，行业洗牌及整合推进速度越快。¾我们判断原料成本的回落会受高油价的影响向后推迟，一些龙头公司年初已经锁定主要原材料成本，估计中报毛利率波动幅度不会太大。奥运期间相关公司会有交易性机会。旺季开局销售是关键，公

2、司股价的表现与原料价格走势相关性较高。¾行业短期评级中性，中长期推荐。¾推荐的公司张裕B、福记食品服务，关注公司蒙牛、中国旺旺、中国食品。21内容1、行业上市公司概况2、2008年上半年回顾3、2008年下半年宏观背景4、行业概况5、推荐公司31食品饮料行业SWOT分析劣势：优势：多数企业较年轻，缺少发展经验和企业文化的沉淀；行业内企业数众多，参差不齐，地域性成本优势，原材料供给多；人口基数明显，行业整合的道路比较漫长；绝大多数企大，GDP处于高速发展期，人均收入业没有整合上游产业链的能力，目前集中在品处于上

3、升期。牌与渠道的建设上，原材料上涨时毛利率直接受到威胁。SWOT机遇：挑战：人均消费水平较低，与发达国家人均食品安全控制是首要问题；行业内部和消费量相比行业发展空间巨大。短期外来竞争十分激烈；原料成本上升使行CPI高企，原材料成本上升有助于行业业毛利率受到威胁；人工成本方面从长整合。期来看也面临上升风险。41食品饮料行业上市公司分类本土企业原料供应商雨润、双汇、大众食品大成食品、新希望青岛、雪花、燕京新天国际供应商张裕B、长城、王朝中国香精香料、华宝国际蒙牛、伊利、光明西王糖业、中国淀粉第三方销售汇源、康师傅

4、（台资）、统一（台资）海升、安得利、国投中鲁农批旺旺（台资）渠道商超泰森、史密斯福德、荷美尔专卖店英博、AB、SABMiller、喜力、嘉士伯新旧世界葡萄酒厂商、法国名庄酒外来竞争者达能、恒天然、雀巢、美赞臣、惠氏可口可乐、百事可乐51主要食品饮料上市公司比较61新纳入研究范围的餐饮企业¾餐饮行业概况：08年4月社会商品零售总额达8,142亿元，同比增长22%；其中餐饮行业实现销售1,122亿元，同比增长25%；排除通货膨胀影响，社会商铺零售总额和餐饮行业分别增长14.8%和17.7%。餐饮行业收入增长仍高于

5、社会商铺零售总额。¾我们将味千（中国）和福记食品服务纳入研究范围。味千经营快餐连锁，福记食品服务主要经营配送餐业务及连锁餐馆。我们把前者归为单细胞分裂式增长，业内成功的公司以肯德基、麦当劳为代表，国内小肥羊、真功夫等快餐连锁也属于此发展方式；我们把福记食品服务归属于大工业化规模式增长，区别于传统中央厨房的经营模式，送配餐行业的成功公司以英国的Compass和法国的Sodexo为代表。71单细胞分裂式增长方式中央厨房工业化生产，区域输出半成品单店数目不断增长自营加盟自营加盟单店自营为主区域内分裂全国范围内分裂世

6、界内范围内分裂单店数目不断增长81单细胞分裂方式案例分析图：2007年世界快餐连锁店数比较（单位：千家）图：2007年百盛集团及麦当劳快餐连锁餐厅全球分布资料来源：公司资料，招商证券（香港）整理91百胜集团将中国作为主要利润增长点百胜集团中国区包括中国、台湾、泰国地区。目前百胜已经把中国作为主攻市场，KFC连锁店数预增至20,000家。特许经营自营Taco6%22%BellA&W16%参股经2%KFC营43%4%Pizza加盟Hut68%36%LongJohnSilver'2007年百盛集团在全球共有3,53

7、45家连锁餐厅s3%资料来源：公司资料，招商证券（香港）整理101大工业化生产式经营模式大工业化生产模式传统中央厨房模式111大工业化生产式经营模式SWOT分析劣势：固定资产投入较大；企业发展优势：中央采购原料来源及成本可控性初期设备闲置率较高，资产回报率强；大批量工业生产效率高、供餐量低；工业生产配餐量大，一旦出现大大；全产业链运营浪费率低，增值效应规模机械故障，有导致短期送餐中断高。风险；目标客户多为大型资本密集型企业，订单拓展有一定局限性。SWOT机遇：潜在机构客户配餐订单巨大，挑战：食品安全是首要问题

8、；劳动力行业具长期发展潜力、竞争对手因成成本增加使企业面临成本和人员短缺本压力而退出有助公司抢占市场份压力。经营模式未必被投资者认同。额，为大型活动配餐大幅提升品牌形象。121送配餐行业案例分析图：Compassgroup全球业务分解。CompassGroup2007年实现销售收入103亿英镑，其中来自美国、英国、欧洲和世界其他国家的收入贡献率分别为40%、19%、25%和16%。主要国家业务收入贡