增持股份_财务动机还是政治动机_

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1、国家自然科学基金工商管理学科十年·会计与公司财务研究专栏增持股份:财务动机还是政治动机?*沈艺峰醋卫华李培功(厦门大学管理学院财务学系361005)【摘要】本文以2008年8月份中国证监会发布的《关于修改＜上市公司收购管理办法＞第六十三条的决定》为背景，详细研究了该规定出台后由上市公司大股东和高管人员所发起的股份增持事件。结论表明，上市公司的股票增持行为主要出于政治动机，而非一般意义上的财务动机。这一发现进一步丰富了我们对转型经济国家公司内部人行为和动机的认识。【关键词】股份增持财务动机政治动机一、引言本，如果未来公司的现金流和盈利没有增加，增持股份可能产根据我

2、国《公司法》第一百四十九条规定，上市公司不生的价值损失将完全由这些大股东和高管承担。因此增持股份得收购本公司的股票。2006年5月17日，中国证监会发布可以看成是传递了公司未来现金流和盈利增长的信息，即大股《上市公司收购管理办法》，其中第六十三条规定，有下列情东和高管增持股份具有一定的财务动机。形之一的，当事人可以向中国证监会申请以简易程序免除发出但是，此次中国证监会发布“修改决定”受到国际国要约，即所称的股份增持的“事前申请”。2008年8月27日，内双重经济因素的影响。2007年8月始肇于美国的次贷危中国证监会发布《关于修改＜上市公司收购管理办法＞第六机开始

3、在全球范围内蔓延，美国经济步入衰退，道琼斯工十三条的决定》(以下简称“修改决定”)，将其中第(二)业指数从2007年4月份的最高14279.96点，下跌23.47%款和第(三)款对拥有权益为30%和50%以上的上市公司在至11378.02点，美国政府通过向金融市场直接注资的方已发行股份2%以内自由增持的豁免申请由“事前申请”改为式，来防止实体经济和资本市场的剧烈波动;国内经济发“事后申请”，即“相关投资者在增持行为完成后3日内应当展同样深受次贷危机影响，其中进出口总额从2007年第四就股份增持情况做出公告，并向中国证监会提出豁免申请，中季度的21745.85亿元

4、跌到2008年第二季度的12353.02亿国证监会自收到符合规定的申请文件之日起10个工作日内做元，下跌幅度高达76.04%。受其影响，上证综指和深证出是否予以豁免的决定”，其目的在于鼓励上市公司的控股股成指已分别从2007年最高点累计下跌59.99%和57.99%，东增持本公司股票。①股票市值累计减少约14万亿，市场普遍希望政府出面干从2008年8月30日至2009年2月5日，上海和深圳交易预。不过，虽然中国政府相继采取政策，例如财政部和国所先后有153家上市公司公告通过二级市场增持股份。公告数家税务总局于2008年4月24日将印花税由3‰下调为据显示，在15

5、3家公告增持股份的上市公司中，公司最终控制1‰，但是并未使中国股市止跌回升。为了稳定市场和增强人为国资委或政府其他部门(包括中央和地方)的有90家，占全部增持公司的58.82%;其中大股东增持的公司有132家，投资者信心，保持宏观经济的稳健发展和社会安定，政府公司最终控制人是国资委或政府其他部门的有90家，占该类监管层有着强烈的干预市场动机，证监会发布此项“修改增持比例的68.18%;高管增持的有21家，公司最终控制人是决定”，加之国资委于2008年9月18日公开表态支持国有国资委或政府其他部门的为9家，占该类增持比例的42.86%。上市公司增持股份，无疑被市场

6、解读为政府监管层出于迅一般认为，增持股份的大股东和高管承担着一定的风险和成速且有效地稳定市场目的而采取的重大措施。②最明显的例*本文获得国家自然科学基金重点项目(批准号:70632001)的资助。①《上市公司收购管理办法》第六十三条第二款和第三款的内容如下:(二)在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%的，自上述事实发生之日起一年后，每12个月内增加其在该公司中拥有权益的股份不超过该公司已发行股份的2%;(三)在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的50%的，继续增加其在该公司拥有的权益不影响该公司的上市地位。②此次

7、证监会并未通过修改《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》(以下简称“补充规定”)的条款简化公司回购股份的程序，而是通过修改《上市公司收购管理办法》鼓励控股股东增持公司股份。52国家自然科学基金工商管理学科十年·会计与公司财务研究专栏子如中央汇金投资有限责任公司和中国石油天然气集团公消息不必是在股票回购后立即发生)，以及市场立即对公司，分别对工商银行、建设银行、中国银行以及中国石油司盈利预期所做的正向调整。Grullon和Michaely(2004)流通股份的增持，增持股份数合计达6600万股(2008年9的研究发现，在股票回购公告的前两年至公告后的

8、3年里，月24日三家公司