格雷厄姆都市离的超级投资者

《格雷厄姆都市离的超级投资者》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、巴菲特思想研究中心buffettism@126.comResearchCenterforBuffettismhttp://www.buffettism.com格雷厄姆-多德都市离的超级投资者沃伦·巴菲特编辑注：本篇论文系根据沃伦·巴菲特在1984年于哥伦比亚大学所发表的一篇演讲稿润饰而成，该次演讲是为了庆祝由格雷厄姆与多德合着《证券分析》发行五十周年。该书所阐释的观念随后为《智能型股票投资人》发扬光大。巴菲特的论文提供了精辟的研究，说明了格雷厄姆的门徒是如何利用格雷厄姆的价值投资法，在股票市场上获得惊人的成就。格雷厄姆与多德追求「价值远超过价格的安全保

2、障」，这种证券分析方法是否已经过时？目前，许多撰写教科书的教授皆认为如此。他们认为，股票市场是个有效率的市场；换言之，股票价格已经充分反应了公司一切已知的事实以及整体的经济情况。这些理论专家认为，市场上已经没有价格偏低的股票，因为聪明的证券分析师将运用全部的既有信息，以确保适当的价格．投资者能经年累月地击败市场，纯粹是运气使然，「如果价格完全反应了既有信息，则这一类的投资技巧将不存在」一位现今教科书的作者如此写到。或许真是如此！但是，我要提供一组投资者的绩效供各位参考，他们长期的表现总是超越史坦普500股价指数。他们的绩效即使纯属巧合，这项假说至少也值

3、得我们去加以审视。审查的关键事实是，我早就熟识这些赢家，而且长年以来便视他们为超级投资者，最短的认知也有十五年以上。缺少这项条件，换言之，如果我是最近才从成千上万的记录中挑选出几个名字，并且在今天早上提供给各位，我建议各位立即停止阅读本文。必须说明的是所有的记录都经过稽核，另外我也认识许多上述经理人的客户，他们长年以来所收到的收入支票符合既有的记录。在进入正题之前，我要各位设想一场全国性的掷铜板大赛。让我们假定，全美国2亿2,500万的人口在明天早晨起床时都掷出一枚一美元的铜板，并猜铜板出现的是正面或是反面，如果猜对了，他们可以从猜错者手中赢得一美元，

4、如此循环每天都会有输家遭到淘汰，奖金则不断地累积，经过十个早晨十回合的投掷之后，全美国约有2万2,000人连续十次猜对结果，每人可赢得超过1,000美元的奖金。第1页巴菲特思想研究中心buffettism@126.comResearchCenterforBuffettismhttp://www.buffettism.com现在，这群人可能会开始炫耀自己的战绩，此乃人之天性使然，他们可能保持谦虚的态度，但在鸡尾酒会宴中，他们偶尔会以此技巧吸引异性的注意，并炫耀其猜铜板的特殊观察力。假定现在继续猜铜板的游戏，在经过十个早晨，约有215个幸运者能够连续20次

5、猜对掷铜板的结果，大家平分输家所付出2亿2,500万美元的赌注，每个人约可赢得100万美元的奖金，这时这群人可能早已完全沈迷在自己的成就中，他们可能开始考虑著书立说︰「我如此每天早晨工作30秒，并且在20天内将一美元变成100万美元。」更糟的是，他们会在全国各地参加讲习会，宣扬如何有效地投掷铜板，并且反驳持怀疑态度的教授说︰「如果这是不可能的事，为什么会有我们这215个人存在呢？」但是，某商学院的教授可能会粗鲁地提出一项事实，今天如果是由2亿2,500万只猩猩参加这场大场，同样地也会有215只连续赢得20次的投掷。然而我必须说明的是，前述事例和我即将提

6、出的案例，两者之间存在着若干重大的差异，首先，如果(a)你选择的2亿2,500万只猩猩的分布状况大致和美国的人口分布相同，如果(b)经过20天的竞赛，只剩下215只赢家，如果(c)你发现其中有40只猩猩是来自于奥玛哈的某个动物园，则其中必有磎跷，于是你会询问猩猩管理员各种问题，他们吃什么饲料，是否作特殊的运动、阅读什么书籍、﹒﹒﹒﹒﹒。换言之，如果你发现成功的案例有非比寻常的集中现象，则你一定希望判定此异常的特色是否就是成功的关键。科学的调查也遵循此一形态，如果你试图分析某种罕见的癌症病因，例如每年全美只有1,500个病例，而你发现蒙大拿州的某个矿区小

7、镇便产生400个病例，则你必然对当地的饮水、病患的职业或其它种种变量产生兴趣，你知道在一个小镇中发生400个病例，绝不是随机因素所造成，虽然你未必了解病因，但你知道应该从哪里着手去调查。除了地理因素，还有其它方式可以界定起源，除了地理的起源之外，还有我所谓智力的起源，我认为各位将在投资领域发现，不成比例的掷铜板赢家来自于一个极小的智力村庄，他可以称为「格雷厄姆-多德村」，这个特殊智力村存在着许多赢家，这种集中的现象绝非巧合两字可以来解释。在某些情况下，即使非比寻常的集中现象可能也不重要，或许有100个人只是模仿一位极具说服力的领导者，而依其主张来猜测铜

8、板的投掷结果，当他猜正第2页巴菲特思想研究中心buffettism@126.comResear