宁波韵升(600366)：节能减排急先锋

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1、研究报告/公司深度报告2010年10月29日电子元器件宁波韵升600366推荐王鹏（研究主管）执业证书编号：S09602070901310755-82026733节能减排急先锋wangpeng@cjis.cn投资要点：¢公司是节能减排政策急先锋：公司未来有两大看点，稀土永磁业务+子公司上海电驱动，而稀土永磁和新能源电动车都是推动节能减排的重要因素。其中上海电驱动主要产品为新能源电动车电驱动系统，包括电机及控制器，其应用领域包括：纯电动轿车、混合动力轿车、燃料电池电动轿车、混合动力客车、微型电动轿车6－12个月目标价：32.40元等，主要

2、客户为上汽、一汽、东风、奇瑞、长安、吉利等，已覆盖约80%的国内当前股价：26.98元汽车生产商。评级调整：首次¢到2015年，全球新能源车年产量将达到560万，中国新能源车年产量将达到100万：根据德意志银行的预测，在2015年，全球各种新能源汽车年产量将达到560基本资料万，2020年将达到1730万，而电动汽车将占据主要地位。在我国，结合电池和电机的产业优势，以及节能减排上的优势，电动汽车将更有发展前景，最新十二上证综合指数2992.58五规划提出我国2015年新能源汽车年产量要达到100万。总股本(百万)396流通股本(百万)3

3、96¢以2015年新能源电动车销量和上海电驱动所占市场份额为变量，对上海电驱动未来增厚公司股价做敏感性分析，得出当2015年中国新能源电动车销量为75万辆，流通市值(亿)107上海电驱动市场份额为35%时，相当于给公司股价增厚46元。随着十二五规划EPS（TTM）1.34的出台，中国政府推进新能源电动车的力度明显加大，未来有很大可能超出预期。每股净资产（元）4.41¢新能源电动车市场启动+全球风电装机容量快速增长+国外钕铁硼永磁磁体采购向资产负债率20.0%国内转移，都给公司钕铁硼永磁业务发展提供了充足的空间。目前公司烧结钕铁硼产能为5

4、000吨，其中2000吨在内蒙古；粘结钕铁硼产能为500～1000吨。烧股价表现结钕铁硼磁能积更高，粘结钕铁硼工艺更简单，但对模具求更高，目前达到满产，供不应求，保守估计未来约每年扩产25%。（%）1M3M6M宁波韵升30.2872.4044.87¢我们预测公司2010～2012年EPS分别为0.60、0.81、1.03元。上海电驱动受益上证综合指数14.6013.633.18于国家推进新能源电动车力度加大，未来将大大提升公司价值。我们给予公司推荐的投资评级，以2011年40倍PE计算，未来6-12月的目标价格为32.4元。155%风险

5、提示：124%93%¢如果未来上游稀土提价过多将有可能影响公司钕铁硼业务盈利能力；62%31%¢中国新能源电动车推进力度有可能低于预期。0%-31%2009/102010/12010/42010/7主要财务指标宁波韵升上证综合指数单位：百万元20092010E2011E2012E营业收入(百万元)997160219262325同比(%)-47%61%20%21%相关报告归属母公司净利润(百万元)648239319406同比(%)509%-63%33%27%毛利率(%)29.1%26.9%27.8%28.1%ROE(%)39.8%13.4

6、%15.2%16.2%每股收益(元)1.640.600.811.03P/E17.5047.3735.4927.89P/B6.966.345.384.51EV/EBITDA13302419资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分公司报告目录一、新能源电动车——即将迎来春天...................................................................................................................41.1、国家相关政策..

7、........................................................................................................................................41.2、地方政府相关政策..........................................................................................................................

8、........41.3、到2015年，全球新能源车年产量将达到560万，中国新能源车年产量将达到100万.................51.4、电驱动系统——驱动新能源电动车奔驰...........