梧桐树新三板研报

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1、谁都逃不掉的航运周期---------宝中海洋分析报告兼论周期股投资1、行业的周期性特征：世界航运是一个强周期行业，与世界经济密切相关。目前是否已经到了行业底部？“头是尖的，底是圆的”。即使目前航运联盟已经成立，严格控制运量，大量旧船出清，但是这意味着进入了痛苦的圆底，在需求未改善的情况下，已经进入行业冬眠。（重新整理2-3句话）2、否极泰来的启示：希腊船王在二战前大规模进入航运业，一举成为巨富。3、宝中海洋企业质量分析（延伸2-3句要点）4、宝中海洋的投资前景分析（延伸2-3句要点）宝中海洋是一家从事船舶修造的民营企业，注册资本2000万元。公司共取得福建省福州港口管理局颁发的

2、《港口经营许可证》，中国船级社质量认证公司ISO9001:2008质量管理体系认证；2014年通过交通运输企业安全生产标准化三级企业达标。实际控制人：李振恩、陈玉英夫妇共持股69.55%行业背景：马尔默的眼泪在韩国现代重工业公司位于蔚山的造船厂中，矗立着一座高128米的起重机。这座起重机被命名为“马尔默的眼泪”，它曾属于瑞典马尔默市的考库姆机械公司，韩国现代重工业公司于2002年以1美元的价格买下了它。“马尔默的眼泪”的迁移，代表欧洲造船产业的衰落，据说目睹起重机被运走的马尔默市居民纷纷流下了眼泪。但是，航运界迎来了史诗级的繁荣，航运、造船都获得了超额的利润。故而“马尔默的眼泪”

3、也被行业内称之为行业反转时刻。（资料来源：公开资料，梧桐树新三板研究院整理）波罗的海航运指数是业内最为权威的衡量航运业是否繁荣的标志。图为1988年至2016年8月的指数走势图。（图中的BDI干散货指数只到了2015年7月）（资料来源：公开资料，梧桐树新三板研究院整理）上图为自中国远洋上市以来的走势图。仔细观察，远洋的走势和BDI指数具有极强的相关性。这也部分解释了中国股市熊长牛短的原因:A股上证指数成分中，最大比重的还是中国的重工业、银行，这类公司本质上就是牛短熊长的，周期性行业。中国经济的放缓，成为BDI指数下跌的最大原因，中国远洋也当仁不让当了多年A股亏损王。然而，2015

4、年的牛市，非常惊讶的是打破了这种同涨同跌的规律。究其原因是资产配置的原因，中国股市自2009-2013年都是利润上升，股市就反弹一下，随着经济下行，步步走低。2014年末之后，利润和股价出现了背离。究其原因，还是因为大量的央企重整动作引起资本的预期，认为航运的供给会从国家层面上有收缩，加之油价的下跌（本质上油价下跌是世界经济疲弱的表现）被解读为削减成本的利好，引发了这次上涨。但是随着牛市的破灭，预期兑现及业绩依旧亏损连连，中远航运、中国远洋股价又开始自由落体。虚拟经济如若破灭，航运反而会复苏？（资料来源：公开资料，梧桐树新三板研究院整理）我们通常理解世界经济的晴雨表就是BDI指数

5、，在2008年世界金融危机前，这的确是可信的，然而在08年之后，这个现象明显出现了背离。究其原因，就是世界经济的增长已经逐渐出现泡沫化（不要怪罪到互联网头上，因为互联网的出现只会加速物流行业的发展，君不见顺丰小哥月薪过万乎？）如图所示，自2008年后，美国的大金融行业（保险、金融及房地产）的行业增速明显快于GDP整体增长。数年如此，其在美国GDP中所占比例显著提高。故而在世界经济虽然在08年后逐渐回升，但是BDI指数与世界经济走势出现了明显背离。行业底部：联盟抱团取暖、行业出清行业辛迪加的建立全球航运联盟包括由赫伯罗特、日本邮船、东方海外、美国总统轮船、现代商船、商船三井组成的G

6、6联盟；由中远集运、川崎汽船、阳明海运、韩进海运和长荣海运组成的CKYHE联盟，其在亚洲-欧洲航线的市场占有率为25%；由马士基航运和地中海航运组成的2M联盟，占有34%的市场份额；以及由中海集运、阿拉伯联合航运和法国达飞轮船组成的O3联盟，在亚洲-欧洲这条全球最繁忙的远洋贸易航线中，其货运市场占有率为22%。航运联盟的本质极为行业自救，通过规范价格，免于恶性竞争。是一种在行业低迷时期的普遍现象。同时，在中国内部，大型航运公司的重组也在积极推进。中国远洋通过租入并经营中海集运集装箱船舶和集装箱,收购中海集运经营网络,并出售干散货业务,成为专注于集装箱航运服务的上市平台，旗下中远太

7、平洋通过收购中海港口,出售佛罗伦租箱业务,成为专注于全球码头业务的上市平台。更大层面上的是，2016年5月30日，中国远洋运输（集团）总公司与中海集团在总共层面上的运作，已经完成。主动与被动出清运量2014年，中国船东的拆解量达到创纪录的670万总吨，占全球总量的30%。2015年，拆解量也达到660万总吨。这类是主动出清。进入2016年已经有，韩国的大波国际航运公司，丹麦的航运公司Copenship、中国的大连威兰德航运公司陆续宣布破产。出清航运量整体约80艘常年运营的船舶。以