成长股策略专题：从纳斯达克后泡沫时代看成长股机会

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1、内容目录1、创业板当前已具备估值底、政策底，盈利进一步下行空间有限41.1估值底提供安全边际41.2流动性环境改善，政策底修复风险偏好41.3盈利进一步下跌空间有限52、估值底+盈利底+政策底促使纳指反弹62.1美国宏观经济触底回升、货币政策宽松72.2估值底提供安全边际82.3政策底出现，美国政府重新重视高科技产业发展82.4企业盈利企稳93、后泡沫时代高科技股表现较优103.1政策驱动：生物科技、软件与服务113.2行业自身需求驱动：技术硬件与设备、半导体产品与设备123.3消费者需求驱动：零售业、媒体与娱乐134、聚焦

2、新兴产业154.1政策驱动:5G、人工智能154.2行业自身需求驱动：医疗信息化、新能源汽车174.3创新业务模式，迎合消费者需求：新零售195、风险提示：19图表目录图1：创业板指较2015年高点下跌近664图2：估值处于历史底部4图3：10年期中债国债到期收益率下行5图4：政策底逐渐显现5图5：创业板重大并购重组情况6图6：创业板业绩大幅回调6图7：纳斯达克泡沫阶段大事件7图8：美国宏观经济触底回升7图9：货币政策宽松7图10：纳斯达克综合指数估值几乎回到泡沫前的水平8图11：美国政府重新重视高科技产业发展9图12：纳

3、指加权每股收益回升9图13：龙头公司2002年一季度确认盈利拐点9图14：纳斯达克综合指数见底反弹后涨跌幅排名前50的公司行业分布10图15：各行业反弹主要驱动力11图16：美国生物科学财政支出保持高增速11图17：生物科技指数先于纳指反弹11图18：美国信息处理设备和软件固定资产投资增速回升12图19：美国处于新一轮朱格拉周期起点12图20：企业产能扩张带动计算机订单增速回升12图21：2002年美国半导体产业销售收入增速回升13图22：美国半导体产业产能利用率提升13图23：亚马逊业绩增速在2001年一季度由负转正14策

4、略专题证券研究报告图24：亚马逊股价先于纳指反弹14图25：Ebay业绩增速在2001年四季度回升14图26：Ebay股价先于纳指反弹14图27：新浪发展了多条业务模式15图28：人工智能市场规模16图29：我国物联网未来几年发展迅速17图30：我国人口老龄化程度不断加深18图31：我国人均医疗保健支出占比逐渐攀升18图32：新能源汽车销量持续增长19图33：2022年新零售市场规模将达到18000亿元19表1：2015年创业板泡沫和2000年纳斯达克泡沫背景有很大相似性6表2：人工智能相关产业政策16表3：新能源汽车被列为

5、战略新兴产业18我们认为：当前创业板“估值底”与“政策底”逐渐显现，“盈利底”虽然有待确认，但并购重组放开的政策下盈利下跌空间有限，且前期由于并购重组带来的外延业绩也被大部分挤出。因此，创业板已具备一定的投资价值。通过研究发现2015年创业板泡沫和2000年纳斯达克泡沫形成的背景有很大的相似性，因此，本文主要尝试回答三个问题：（1）什么因素使得纳斯达克市场见底反弹？（2）反弹中哪些行业表现最好？（3）表现较好行业背后的驱动力是什么？在筛选出纳斯达克市场反弹的驱动力后，我们尝试把这些驱动力运用到现在的A股市场上，从而筛选出具有

6、投资机会的新兴行业。1、创业板当前已具备估值底、政策底，盈利进一步下行空间有限1.1估值底提供安全边际从创业板走势来看，当前创业板指较2015年高点跌幅近66，经历长期的下跌后，市场估值泡沫基本消失，无论是从绝对估值角度还是相对估值角度，目前创业板估值已处于历史底部，向上的收益高于向下的风险，吸引力增强。图1：创业板指较2015年高点下跌近66图2：估值处于历史底部创业板指4000创业板指150创业板指PE(TTM)3000200010001005002011-012011-072012-012012-072013-

7、012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-0702013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07创业板指均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差数据来源：WIND、数据来源：WIND、1.1流动性环境改善，政策底修复风险偏好2018年市场流动性环境改善2018年年初以来，十年期中债国债到期收益率从4

8、的高点开始回落，三月底至今，央行连续三次降准，市场流动性环境得到改善。图3：10年期中债国债到期收益率下行54.543.532.5中债国债到期收益率：10年人民币存款准备金率（右轴）222018162014-012014-052014-092015-012015-052015-09201