铁塔行业深度报告

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1、????Ilfi")›tEQtTF3t-*JJ1st.=.???fi9-lxtz.JZt•-Inft.iiit??x>Z.Iefi£-TéTzJJz1IIt-r-7-JI/€t+ttounderfinancial.oneofthefivecc›resectorsofFounderGromp.ItsbLtUinesscc›verssecurities.fMtLJFE›s.FTPLJtuaIIund,investmentbanking.directinvestment,trust.cc›rparatefinancing,iMsLirance,cc›mmemin

2、tbankingandteasing.重点推荐逻辑n铁塔资产在全球资本市场备受追捧：全球铁塔行业具备重资产、规模优势、门槛高，客户优质，现金流极好等属性。运营模式不易被效仿，易形成行业寡头垄断，产生规模效应。n新成立央企，包袱小，制度优势显著：在运营管理方面，铁塔公司借鉴互联网管理模式，实现扁平化管理，员工总数超过1.7万人，其中总部管理人不到100人。n借助政企资源优势，横向拓宽业务版图：中国铁塔未来要做综合塔，做社会化资源共享，，不断完善丰富收入产品线，面向企业通信网、视频监控、环境监控、卫星地面接收、充电桩等新市场拓展。n中国铁塔全球规模最大，5G带

3、来行业新机遇：中国铁塔拥有铁塔总量180万座，其铁塔总量比第二大铁塔公司多近13倍，随着5G商用，未来5-10年中国铁塔规模有望持续上升。n中国铁塔估值情况：根据全球铁塔公司估值体系，保守起见，我们对全球主流铁塔公司2017年20倍的EV/EBITDA采用50%折让，预计中国铁塔上市预期EV/EBITDA为10倍，中国铁塔上市后的估值为人民币3000亿以上。n风险提示：国内电信运营商数量过少，共享率提升有限；物联网、充电桩等新业务发展不利；国内运营商5G投资不及预期一国际铁塔市场概况二铁塔公司模式分析三中国铁塔分析国际铁塔市场概况：重资产、规模优势、门槛高

4、n铁塔是指通信铁塔：铁塔及其附属相关设备是通信网络的基础设施，通过塔下基站的通信设备和塔上的天线为大众提供移动通信服务。n铁塔公司资本投入大，门槛高，运营模式不易被效仿，易形成行业寡头垄断，产生规模效应。160%美国铁塔公司负债率情况140%120%100%80%60%40%20%0%20072008200920102011201220132014201520162017AMT.NCCI.NSBAC.O资料来源：彭博，国际铁塔市场概况：市场高度集中，垄断优势美国市场：美国作为铁塔模式的发源地，成熟的市场竞争格局已形成，全美铁塔公司至少100多家，其中AT

5、M、CCI、SBA、USCellular和VerticalBridge五大独立运营的铁塔公司占据主要市场。印度市场：印度拥有8家铁塔公司，除美国铁塔海外扩张至印度外，印度本土拥有7家铁塔公司，IndusTowers占主要市场。数据来源：公司公告，国际铁塔市场概况：运营商逐渐剥离，独立模式成为主流ü铁塔公司成立前的中国，铁塔资源主要由三大运营商掌握自有模式（逐渐退出）全•铁塔资产由运营商自有（可共享）球•单一运营商拥有资源的所有权，可出租给其他运营商铁ü欧洲：共有模式普及度较高，例如TelefonicaO2与Vodafone在德国、爱尔兰、西班牙和英国共同

6、经营铁塔资产ü肯尼亚、摩洛哥与南非：共有合作塔共有模式公•铁塔资产由运营商共有/合资司•所有参与共享的运营商联合投资建设共享资源并共同拥运有产权ü北美：主要以独立铁塔公司模式为主（美国、墨西哥）ü南美：巴西独立铁塔公司模式发展良好ü亚太：印度、澳大利亚、印尼ü欧洲：意大利EITower，西班牙Albertis，法国TDF等营模独立模式（主流）式•铁塔资产由第三方独立铁塔公司拥有•独立的铁塔公司作为第三方承建并拥有共享资源，提供给各运营商使用数据来源：整理国际铁塔市场概况：定价原则国家印度（BI）美国（AMT）印尼（SaranaMenara）定价要素•铁塔上

7、通讯设备的数量(不同类型铁塔可安装的设备数量不同)，以及铁塔类型(GBT&RBT)•铁塔位置，铁塔高度，租用塔上空间大小，租户设备重量，天线风阻、同轴电缆以及租用塔上空间对应的地块大小租金水平每租户租金约为每年0.7万美元美国及澳洲每平台年租金约3-4万美元，印度约0.7-0.8万美元，其他地区在0.8-1.7万美元之间单租户租金收入约为0.4万美元合同租期协议期限为5-15年；若提前终止合同，将面临较严格的违约条款协议期限为5-10年，并且5年为一个续约期，一般不可撤销协议初始期限为5年/10年/12年，并且每5年/6年/10年为一个续约期，初始协议不可

8、撤销调整机制（通货膨胀）铁塔租金每年2.5上调每年租金上调幅度为