四季度A股投资策略：大周期，小波段-20080915-中金公司-40页

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1、目录•第一章估值底部还有多远？•第二章内需的支撑：房地产！房地产！•第三章期待政策预期下的股市波段？•第四章盈利下滑趋势进一步明确•第五章投资建议估值底部还有多远？第一章3年初以来行业普跌跌幅，%年初至今行业表现年初以来，上证指数和沪80深300指数下跌幅度均超70过60%。60行业普跌，跌幅差异性不50大，行业配置的意义有限。40行业配置效果不佳原因在30于，年初时各行业普遍存20在严重估值泡沫，程度差农业化工建筑业软件及服务食品医药电力商业传媒电气设备金融纺织服装家电日用品酒店旅游通信造纸包装上证指数交通运输沪

2、深300计算机硬件元器件石化综合贸易钢铁煤炭石油建材机械汽车及配件供水供气房地产化纤有色异不大。因此，在估值下10降过程中，大多板块回落-幅度大同小异。资料来源：天相，经历年初以来股价大幅下跌，A股市场平均静态市盈率已近16倍，接近国际市场估值水平，泡沫挤压过程明显。2007年底静态市盈率最新静态市盈率50A-H溢价(市值加权)46%17%140%4540120%35100%302580%2060%151040%520%深圳成指上证综指雅加达综合指数泰国证交所指数吉隆坡综合指数韩国KOSPI指数台湾加权指数俄罗斯R

3、TS指数印度孟买指数巴西圣保罗指数香港国企指数香港恒生指数日经225指数德国DAX指数法国CAC指数伦敦富时100指数标普500指数道琼斯工业指数-04-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-070%资料来源：彭博资讯，6,000沪深30010*20*30*40*6,000沪深3001*2*3*4*5*6*5,0005,0004,0004,0003,0003,00

4、02,0002,0001,0001,000-02-0102-0903-0504-0104-0905-0506-0106-0907-0508-0108-09-02-0102-0903-0504-0104-0905-0506-0106-0907-0508-0108-09资料来源：一年期动态市盈率一年期动态市净率历史水平当前值相对于历史低点的折价历史水平当前值相对于历史低点的折价最小值均值/溢价率最小值均值/溢价率石油天然气6.513.913.852.9%1.32.02.447.0%石化8.030.926.

5、469.7%1.22.11.626.6%煤炭9.116.611.419.9%1.42.62.442.7%有色金属3.722.613.372.2%1.12.42.042.8%钢铁4.49.26.633.6%0.71.71.133.4%建材8.524.39.913.8%1.02.61.321.7%化工10.522.412.818.3%2.03.33.847.8%造纸包装7.914.79.113.0%0.81.81.235.9%电力9.720.637.373.9%1.22.72.041.2%银行8.322.09.613.

6、4%1.43.21.928.2%保险31.447.331.40.0%3.86.43.80.0%证券3.7102.727.486.5%0.83.92.973.6%房地产8.724.510.013.1%1.12.81.627.7%航空13.9426.0n.a.n.a.1.23.52.140.3%零售12.035.816.426.9%1.52.93.252.2%传媒23.852.227.513.3%2.03.72.624.5%旅游及酒店17.142.617.10.0%2.13.52.512.8%电信服务11.025.01

7、4.825.2%0.91.51.539.1%软件及服务16.733.518.38.7%1.73.82.736.5%机械6.016.99.134.3%1.42.62.029.1%电气设备5.430.816.667.6%1.73.24.461.9%汽车及零部件7.820.912.638.1%0.82.51.340.0%食品饮料18.827.721.311.8%2.23.15.155.6%农业15.043.615.00.0%1.33.42.138.0%家电及相关8.121.220.460.4%1.22.12.957.2%

8、医药18.429.121.614.5%2.33.83.736.8%服装纺织5.614.09.339.3%0.92.21.436.8%技术硬件及设备16.031.616.00.0%1.72.82.223.7%电子元器件13.444.713.40.0%1.33.31.30.0%铁路13.223.016.620.4%1.62.92.535.8%航运5.514.76