暨权益寻底进行时，转债怎 么看（下）：风物长宜放眼量

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1、目录一、市场回顾：51.1债券市场回顾51.2权益及转债市场回顾6二、转债估值分析10三、权益市场展望143.1外部压力和外围变量分析：143.2国内变量分析：153.2.1国内基本面大环境：结构转型153.2.2明年短期新增市场变量：科创板193.3权益市场展望总结：20四、转债市场观点及择券投资策略214.1政策底为锚的板块：214.1.1信用企稳下的债底策略：214.1.2银行：224.2开始侧重进攻型选手：234.2.1从保底转债向便宜转债倾斜：234.2.2从行业板块看：244.3条款博弈：27五、2019年转债投资策略总结28图表目录图1：10年国债收益

2、率5图2：银行间、上证所回购利率5图3：2018美元兑人民币即期汇率走势5图4：国内经济走势6图5：1年信用利差走势6图6：1年低评级信用债收益率6图7：板块涨跌幅情况（区间涨跌幅算术平均、中信一级行业、按3月涨跌幅降序排列，%）6图8：转债个券涨跌幅（今年初至6月末）7图9：上证50VS创业板指7图10：上证综指VS上证转债7图11：平价、债底和转债价格8图12：平价和平价溢价率8图13：板块涨跌幅情况（区间涨跌幅算术平均、中信一级行业，%）8图14：转债个券涨跌幅（6月末至10月末）9图15：转债个券涨跌幅（11月初至11月中旬）9图16：上证转债VS上证综指1

3、0图17：转债市场平价及平价溢价率（加权平均）11图18：转债市场平价及平价溢价率（历史，加权平均）11图19：转债价格（加权平均）14图20：道琼斯工业指数和布伦特原油走势14图21：美十年国债收益率与BDI高点14图22：BDI和韩国出口数据指标14图23：美国核心CPI及PMI11图24：中国实体经济部门杠杆率变化11图25：全国居民人均可支配收入16图26：中、美、日14岁以下人口占总人口比例16图27：日本人口与日经指数、房价16图28：我国出生人数、死亡人数及总人口同比增速17图29：日美粗出生率与死亡率17图30：汽车、食品、饮料等行业主营业务收入累计

4、同比17图31：上市公司研发费用占营业收入比例18图32：就业人口比例18图33：美国GDP及美国股指表现19图34：美纳斯达克指数与道琼斯工业指数（右）19图35：美GDP增速下滑时期权益市场走势19图36：日本GDP及日本股指表现19图37：市盈率（TTM）水平(频率:年)21图38：我国国防支出增速25图39：中航电子营业收入及应收账款增速25图40：中航机电营业收入及应收账款增速26图41：中航光电营业收入及应收账款增速26表目录表1：截止2018年11月2日未来公募转债供给11表2：截至11月13日YTM大于5%转债摘要22表3：截至11月13日主体及债项

5、均AA+及以上纯债替代策略转债摘要22表4：截至11月13日银行转债摘要23表5：截至11月14日转股溢价率在6%以内的转债摘要23表6：截至12月7日相关转债摘要24表7：截至11月13日券商转债摘要25表8：截至12月4日军工、核电和光伏转债摘要26表9：截至12月7日转债转股溢价率达40%以上转债（不含EB）摘要27一、市场回顾：1.1债券市场回顾在此前的去杠杆基调下，国内货币及信用环境紧缩，金融机构负债端压力加剧，债券收益率持续上行，至今年初，10年国债到期收益率最高触及3.98%。但今年以来，随着经济风险的逐步加大，去杠杆基调发生了相应的变化。年初，货币政

6、策先行呈现边际松弛态势，利率债收益率开始见顶下行。行至3、4月，中美贸易战、美联储加息进程开启，经济风险下人民币贬值压力逐步加大，资本流出压力显现，国内流动性松弛空间受到制约，利率有所反复。在国内外因素的叠加下，国内经济压力进一步显现，6月末后，政策基调发生转向，新一轮的定向降准大力度开展；7月23日国常会中，“去杠杆”基调不再，而开始强调保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕、疏通货币信贷政策传导机制。整体看，下半年，国内政策环境全面转暖，叠加经济下行风险加剧，利率再下一城。图1：10年国债收益率图2：银行间、上证所回购利率一年期中债国债到期收益率十年期中债国债到

7、期收益率4.204.0016.000014.0000银行间质押式回购加权利率:7天日GC007:收盘价日3.8012.00003.603.4010.00008.00003.206.00003.004.00002.802.602.00000.00002.40资料来源：WIND资讯，中信建投研究发展部资料来源：WIND资讯，中信建投研究发展部图3：2018美元兑人民币即期汇率走势图4：国内经济走势即期汇率:美元兑人民币日即期汇率:美元兑人民币日8.007.20007.00006.80006.60006.40006.20006.00005.80007.