新能源行业2019年年度策略：新能源平价来临，关注逆周期因子

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1、投资摘要关键结论与投资建议风电：全球风电零部件采购需求稳定增长，拉动风电零部件板块业绩持续改善。随着上游大宗原材料价格处于高位震荡甚至有可能下行的前景，国内风电零部件制造商目前正处于利润率和出货量稳步修复的阶段，头部企业还有一定的扩产潜力。预计风机制造板块的2019年将持续反映需求同比显著增长的趋势，营业收入和经营利润保持一定同比增速，特别是零部件制造板块的盈利能力也将伴随出货量的高速增长而稳步修复。我们强烈建议关注风电零部件板块的投资机会。建议重点关注天能重工、天顺风能、日月股份、金雷风电、金风科技。光伏：

2、从产业链格局来看，产业链整体技术降本仍是大趋势，组件价格下降有利于下游光伏电站运营商的内部收益率提升。建议关注在传统领域有积累且具有增长潜力的公司，同时在新一轮高效电池扩产潮下，建议关注拥有高弹性机会的设备供应商环节。建议重点关注阳光电源、捷佳伟创、太阳能，关注通威股份、林洋能源、迈为股份。新能源汽车产业链：行业中长期需求强劲，《汽车产业中长期发展规划》保证行业未来两年销量年化增长超过40%，短期内消费端平价催生除传统限牌限行和营运类等刚需外的纯市场需求。我们认为产业链集中度在下游高速增长的需求以及退补带来的

3、降本压力双重作用下将进一步提升，同时全球化趋势带来供应链企业的量价齐升。建议重点关注国内市场溢价能力增强的锂电池环节以及海外供应链收益标的，建议重点关注宁德时代、恩捷股份、新宙邦，关注当升科技。核心假设或逻辑风电：行业装机呈现快速增长趋势，大宗商品价格现下行趋势，补贴及相关政策如预期推进。光伏：补贴、电价及分布式政策如预期推进，高效PERC电池片推广符合预期。新能源汽车：未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头。电池企业产能扩张进程按计划推进；乘用车发展呈现逐步高端化趋势。与市场预期不同之处市场一

4、直预期新能源行业受政策补贴影响严重，周期性或投资机会较难把握。我们认为，风电行业将会存在一个由需求带动产业链价格上涨，最终全产业扩产收益的过程，叠加大宗商品价格现下行趋势，强烈建议关注风电零部件板块的投资机会。我们认为，光伏行业政策预期拐点已现，行业估值整体提升仍有较大空间，受益于上游成本由政策影响而快速下降，EPC环节、光伏运营商环节内部收益率提升显著。同时，伴随着当前高效电池全面铺开大趋势，电池片环节将主导此轮光伏行业技术迭代更新。我们认为，新补贴政策落点在于积极推进中国新能源车市向高端化、大型化发展，在

5、当前车市发展动能逐步转化的时间节点下，关注乘用车向高端化方向发展所带来的投资机会，建议关注高镍三元+软包电池、乘用车高端零部件；同时看好“三电”行业产业链龙头，将在新一轮产业链洗牌中获得高于行业的发展增速。股价变化的催化因素第一，风电、光伏行业补贴及政策出现重大有利变化；第二，风电、光伏下游装机量超预期；第三，风电、光伏行业集中度提升，产业链龙头效应加剧；第四、以钢铁为代表的大宗原材料价格下跌；第五，新能源汽车产销量数据大幅超预期；第六，国产企业倚靠国内景气市场发展壮大，并打入全球新能源汽车产业链。核心假设或

6、逻辑的主要风险第一，风电、光伏行业补贴和政策不达预期；第二，风电、光伏行业装机不及预期；第三，新能源汽车板块受政策影响较大，若补贴政策出现不利变化，行业或面临需求下滑的风险；第四，双积分政策执行不及预期，CAFC、NEV积分转让不畅通；第五，新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期。内容目录平价时代已经来临，能源革命正式开启8我国风电、光伏渗透率有待进一步提高8新能源汽车：电动化趋势已然迫在眉睫11风电：下游需求旺盛，制造业逆周期利润修复13设备供应链整体进入紧平衡13历史数据显示：风电成本端具备极

7、强的逆周期因子17原材料价格进入下行周期，风电中游制造业将回归盈利中枢32光伏：政策拐点叠加平价将至，需求有望超预期36政策拐点出现，产业链价格止跌，行业景气度回调36国内处平价前夕，全球光伏新增装机预期不改37光伏新一轮技术迭代点：高效PERC电池片时代已来40新能源汽车：平价之路上的产业深化42政策解读：退补常态化下的政策接力42需求端：乘用车增长超预期，商用车有待挖掘46电池产业链：关注中游盈利复苏和全球化趋势51投资建议60风险提示60国信证券投资评级62分析师承诺62风险提示62证券投资咨询业务的说

8、明62图表目录图1：中国风电累计装机量（万千瓦）8图2：中国光伏累计装机量（万千瓦）8图3：我国历年一次能源占比变化10图4：2016年我国能源结构与发达国家能源结构比较10图5：2009-2018Q3年我国风电发电量及渗透率11图6：2012-2018Q3我国光伏发电量及渗透率11图7：2009-2016年欧洲国家光伏发电渗透率11图8：我国自主品牌乘用车市场占有率情况12图9：我国原油及油品对外