环保行业2019年投资策略：拨云见日，项目规范化将引领环保行业回归正轨

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1、内容目录去杠杆带来的资金紧张导致PPP行业今年全面收缩4PPP近两年大行其道，工程业务需要大量投资，环保企业现金流趋紧4去杠杆带来的资金紧张导致工程业务收缩，环保板块今年来增速下滑明显6阵痛过后，行业在发生积极的变化9变化一：PPP项目趋于规范，落地率稳步提升，后续文件出台9变化二：政策拐点出现，资金面逐渐缓解但短期改善有限12变化三：国企介入，环保企业实力得到加强，后续影响喜忧参半16环保板块利空出尽，处在业绩与估值拐点18紧信用和收PPP背景下，环保板块上半年估值业绩双杀，基金持仓创历史新低18政策密集出台，质押等风险基本解除19出台文件规范商誉，环保板块商誉风险

2、总体可控19基建托底，生态环境和农村是重点方向24基建补短板逐渐发力，基建投资增速有望触底反弹24建筑业PMI已先行反弹，基建将发挥托底作用25基建补短板，生态环境和农村是重点方向26监测行业在政策推动下预计能延续快速增长27政府端需求增强推动行业近两年行业快速增长27政策加严，全国空气质量排名给地方政府带来压力28推广网格化监测，监测站点下沉29现有监测点位难以满足精准治理要求，大气网格化监测是区域大气管理的利器.30垃圾焚烧发电商业模式清晰，仍有较大成长空间32我国垃圾人均清运量仍低，未来仍有提升空间32焚烧产能迅速增长，预计将成行业主流，标准趋严推动行业向头部集

3、中33焚烧占比迅速提升，未来有望成为行业主流34投资策略36风险提示36国信证券投资评级37分析师承诺37风险提示37证券投资咨询业务的说明37图表目录图1：2013-2017环保板块营收（亿元）4图2：2013-2017环保板块净利润和增速（亿元，%）4图3：环保公司近三年资产负债率情况5图4：环保板块近六年来现金流情况（亿元）5图5：环保公司近三年经营性现金流净额/营收比值变化情况6图6：环保工程类公司2017年的投资性现金支出（横轴，亿元）与营收（竖轴，亿元）具有一定的线性关系6图7：2015Q3-2018Q3环保板块营收（百万元）及增速（%）7图8：2015Q

4、3-2018Q3环保板块净利润（亿元）及增速（%）7图9：2014-2018Q3环保行业费用率变化（%）8图10：2014-2018Q3资产负债率和净资产收益率变化（%）8图11：2016年至2018年9月全国PPP综合信息平台累计入库项目数量和落地率月度变化情况9图12：截至2018年9月底各省PPP项目落地个数和落地率情况10图13.信用风险缓释工具（CRM）交易结构图13图14：社会融资规模存量同比变化（%）14图15：2015年以来市场公司债和短融券发行总额和票面利率变化情况14图16：AA+评级产业债券信用利差（中位数）变化情况（bp）15图17：近一年地方

5、债券发行情况（亿元）15图18：今年地方政府新增和置换债券月度发行额16图19：环保板块过去8年估值情况（2010/12-2018/12）18图20：基金环保股持仓比例变化情况19图21：截止2018年三季度末各行业商誉金额（亿）21图22：截止2018年三季度末各行业商誉在总资产和净资产的占比（%）21图23：截止2018年三季度末环保公司商誉在总资产、净资产占比公司发布22图24：截止2018年三季度末环保公司商誉在净利产占比情况22图25：15-17年环保公司资产减值损失总计（百万元）23图26:15-17年环各版块商誉减值损失总计（百万元）23图27：固定资产

6、投资触底，未来有望企稳回升24图28：房建投资增速保持平稳，基建投资持续下行，工建投资回暖趋势不减24图29：建筑业PMI连续两个月反弹25图30：基建投资增速走势图25图31：房地产投资增速走势图25图32：垂直管理制度改革后省级及以下环保机构监测、监察、执法由省环保厅领导27图33：近三年我国环境监测设备销量（台）27图34：近八年我国环境监测设备年销售额及行业龙头占比27图35：2013年以来全国智慧环保、生态环境大数据项目规划建设分布图30图36：网格化监测系统示意图31图37：美国的垃圾清运量2000年左右达到顶峰，之后人均垃圾量有所下降32图38：全国垃圾

7、清运量（万吨）32图39：我国人均垃圾量在95年达到高值，近两年又开始增长33图40：全国无害化处置比例33图41：垃圾焚烧处理设施数量（个）34图42：垃圾焚烧处理设施产能（吨/日）34图43：十三五新增无害化处置产能分类35图44：全国各省焚烧处理产能（万吨/日）35表1：2018年前三季度环保各板块净利润和营收增长情况8表2：政府不断推进规范PPP的融资11表3：国有资本今年介入环保上市公司的情况16表4：2017年部分重点公司商誉情况（亿元）23表5：近期关于城乡区域协调发展有关的政策26表6：全国169个空气质量排名城市28去杠杆带来的资金