2019年银行业年度策略：长线资金决定投资风格，高性价比凸显配置价值

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1、目录宏观经济“不确定性”VS资产质量“稳定可控”Ø宏观经济：不确定性加大，有下行压力Ø金融市场利率环境：底部运行Ø社融增速：预计19年维持在10以上Ø银行资产质量“稳定可控”Ø其他关注点：信用卡风险资产负债：规模稳定增长，信贷或为主力Ø规模：稳定增长Ø资产端：加大信贷与债券配置，继续压缩非标Ø负债端：存款竞争压力仍大，同业融入保持稳定利润表：盈利能力保持稳健Ø净息差：继续改善的动能或逐步减弱，稳中略降Ø手续费及佣金收入：信用卡业务仍为亮点Ø拨备：计提力度或持续加大投资建议Ø银行板块：低估值+高股息率+相对稳健的业绩，配置价值凸显Ø

2、建议关注：交行+常熟；招行+宁波+四大行风险提示2第一章宏观经济“不确定性”VS资产质量“稳定可控”Ø宏观经济：不确定性加大，有下行压力Ø金融市场利率环境：底部运行Ø社融增速：预计19年维持在10以上Ø银行资产质量：“稳定可控”Ø其他关注点：信用卡3u宏观经济指标走弱，企业盈利能力下降ü经济景气度：GDP增速从年初稳定在6.8%的增速下降至Q3的6.5%；PMI从51.9%（18年5月），持续下降至50%（18年11月），临近“荣枯线”。ü企业盈利能力：工业企业利润累计同比增速从20%以上的水平下降至13.6%（18年11月）；工

3、业企业亏损额和亏损家数自18年以来均呈现上升趋势。u贸易战或持续较长时间，中期影响出口ü短期：外围贸易摩擦缓和，叠加订单前置现象，预计19年企业偿付能力仍有一定保障。ü中期：出口金额或将出现下滑。11月出口金额当月同比增速为5.4%，环比下降10pc，“抢出口”效应逐渐消退。ü长期：或持续谈判，影响金融开放、科技等多个领域。图表1：GDP增速持续下降（%）图表2：工业企业利润增速下行（%）图表3：“抢出口”效应或逐步消退7.17.06.96.86.76.66.56.46.340GDP:不变价:当季同比3020102015-032

4、015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-090-1060工业企业:利润总额:累计同比出口金额:当月同比50403020102015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-1102015-042015-072015

5、-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-10-20-304资料来源：Wind资讯，u流动性仍将继续保持合理充裕ü稳增长为政策核心：资金面继续保持宽松以支持实体经济增长。ü未来仍有降准空间：18年以来，央行四次降准（2次置换MLF+支持债转股+普惠金融定向降准），释放资金合计约2.3万亿元。•MLF余额仍处于高位：18年11月末为4.93万亿：•存准率仍高于海外国家：大型存款类金融机构14.5%，中

6、小型存款类金融机构12.5%。u流动性继续大幅宽松空间有限ü内部：政策引导下，社融有望企稳，信用环境逐步修复，经济有一定韧性。ü外部：19年美国加息预期减弱。图表4：金融市场利率处于低位（%）图表5：11月末MLF余额处于高位（亿），存准率维持高水平中债国债到期收益率:10年同业存单:发行利率:3个月SHIBOR:1周8625420152102014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-

7、032018-062018-092018-12050人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构%人民币存款准备金率:大型存款类金融机构%中期借贷便利(MLF)期末余额：（右轴）60000500004000030000200001000002003-112006-112009-112012-112015-112018-115资料来源：Wind资讯，u政策多维度发力，引导宽信用，社融增速有望企稳1、信贷：投放力度加大。Ø预计19年新增投放16.7万亿，存量增速为12.4%。ü政策维度：金融严监管下，表外融资转向表内，信贷投放力度加大

8、为趋势。ü结构上：监管鼓励银行加大对民营、小微企业的支持力度，预计票据贴现类贷款仍为主力。2、表外融资：保持压缩趋势，关注下半年非标处置节奏。资管新规过渡期截止日在2020年底，且非标项目期限至少在1年以上，19年下半年处理力度或加大，密切跟踪监管