第04讲__投资组合管理研究(2)

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1、第03章投资组合管理一、投资组合的含义与类别（一）含义集合体Portfolio（二）分类1.从投资的具体对象考察（1）股票组合（2）证券组合→市场组合（3）资产组合2.从投资对象的个数考察（1）单项（2）多项第1页共73页（三）目的1.在确定条件下提高收益2.在不确定条件下降低风险、提高收益→提高收益二、投资组合理论所研究的关键问题（一）关键问题研究投资组合收益与风险的关系，并据以选择最佳的投资组合（二）基本约定1.收益率的概率分布服从正态分第2页共73页布，其特性完全可以用期望值和方差来描述。这一假定在大多数情况下是成立的。2.非满足性意味着投资者总是偏爱具有较多最终收益的资产或资产

2、组合。3.风险回避投资者将选择具有较小风险的资产或资产组合。第二、三假定表明，在风险一定时，投资者总是把收益率较高的资产作为较好的资产；在收益一定时，投资者总把风险较低的资产作为较好的资产。第3页共73页四、投资组合收益与风险的衡量（一）投资组合收益的衡量1.收益的内涵与外延（1）内涵投资于某种资产，在一定时期内所获得的总利得或损失。→财富数量的增加（2）外延①持有收益A.派息→股利、利息B.营业净利②资本利得第4页共73页买卖价差③再投资收益2.收益的衡量（1）绝对数收益额（2）相对数→收益率（ROI/ROA/ROE）3.收益率的计算方法收益占初始投资量的百分比（1）单期假设投资者在

3、第t－1期末购买P股票的价格为t－1，在第t期末出售该股票的价格为Pt，收到第t期的现金股利为DRt，收益率为t。1）方法1：将现金股利加到每年第5页共73页的价格变化中①对于离散型P－P＋Dtt－1tR＝tPt－1②对于连续型P＋DttR＝ln（）tPt－12）方法2：将现金股利以期末的价格再投资到股票中DtP＋PttPP＋DtttR＝ln（）＝ln（）tPPt－1t－1（2）多期→平均收益率→（年均）收益占第6页共73页初始投资量的百分比（以离散型为例）①算术平均②几何平均4.收益率的类型（1）实际收益率、期望收益率和必要收益率1）实际收益率2）期望收益率→数学期望或均值各种可能

4、预测收益率的加权平均数是随机变量的各个取值（Ki），以第7页共73页相应的概率（Pi）为权数的加权平均数。①如果每个变量值出现的概率已知N(piki)预期值（K）＝i1②如果每个变量值出现的概率未知→统计概率nkii1预期值（K）＝n3）必要收益率（2）内含收益率（IRR）（3）名义收益率（NR）与实际收第8页共73页益率（RR）观点一：计息期10004%每半年付一次→两年：20＋20＋20＋20→8010004%每二年付一次→两年：80→将非一年计算一次的收益率按复利调整为按年计算的收益率观点二：通货胀缩→购买力→费雪效应→将名义利率按实际购买力调整后的收益率C（1＋

5、NR）0＝1＋RRC1第9页共73页（1＋NR）＝1＋RRC－C101＋C→0C－C10＝CCLC（假设式中0）1＋NR＝（1＋RR）（1＋CCL）NR－CCLRR＝≈NR－CCL→1＋CCL其中：C0：年初消费者价格指数；C1：年末消费者价格指数；NR：名义利率（NominalInterestRate）RR：实际利率（Real/EffectInterestRate）CCL：消费者物价指数变动率→通货膨胀率第10页共73页观点三：汇率我们的对策：统一为（年）实际收益率（4）单项资产收益率与投资组合收益率①投资组合收益率计算方法1各种可能预测收益率的加权平均数投资组合的总收益额K＝P投资

6、组合的总投资额第11页共73页②投资组合收益率计算方法2→单项资产收益率的加权平均数KP＝KiWi（二）投资组合风险及其估量定性、定量1.有关风险的基本知识（1）内涵1）最简单的定义→发生财务损失的可能性→不全面2）更正式的定义→预期结果的不确定性。→风险不仅包括负面效应的不确定性，也包括正面效应的不确定性。第12页共73页→危险与机会并存3）在投资组合理论出现以后的定义→投资组合的系统风险，既不是单个资产的风险，也不是投资组合的全部风险。→投资人必须承担系统风险，并可以获得相应的投资回报→由于非系统风险可以被有效的投资组合予以分散，投资人承担非系统风险，无法获得相应的投资回报（2

7、）外延1）按投资对象分第13页共73页①单项资产的风险②投资组合的风险2）按风险因素影响程度（或能否分散）分①系统风险是那些影响所有公司的因素引起的风险，个别投资主体不能通过多角化投资来分散，故又称市场风险或不可分散风险。②非系统风险是发生于个别公司的特有事件所造成的风险，个别投资主体可以通过多角化投资来分散，故又称公司特有风险（特殊风险）或可分散风险。第14页共73页3）按风险因素所属领域分①经营风险②财务风险不要简单地认为“经营风险是系统风