三一重工投资价值分析

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1、2008年6月三一重工投资价值分析内容摘要：n三一重工是国内混凝土机械龙头企业，产品包括混凝土输送泵车、拖式混凝土输送泵、履带式起重机、旋挖钻机、压路机、摊铺机、平地机等，其中，主导产品混凝土机械2007年国内市场份额高达48%，继续保持国内第一品牌地位。公司多年被评为中国工程机械行业综合竞争力第一名，已经具备较强的国际竞争力。n工程机械行业的发展与国家基础设施建设的投资密切相关。目前中国工程机械行业尚处于成长期,国家“十一五”规划中的鼓励长三角、泛珠三角、环渤海等东部地区率先发展和振兴东北老工业基地、推进西部大开发、促进中部地区崛起等战略

2、,以及中国各区域协调发展,都蕴含着中国工程机械市场的巨大商机。综合考虑国内工程机械的消费、进口和出口等因素的变化，我们认为2008-2010年国内工程机械销售增长将分别达到34%、27%、26%的较高速度。n工程起重机业务。三一重工的起重机产品主要是履带起重机。目前全球履带起重机市场仍处于高度景气时期，需求增长很快。国内企业成长很快，其产品不但有效替代了进口，出口的增长也十分迅猛。三一重工自2004年初进入履带起重机领域至今，用了4年时间就已经开发出50吨至900吨共10个型号的全系列产品并全部实现销售，产品在国内外市场供不应求，特别是15

3、0t级以上产品的市场占有率已稳居国内第一位。我们预计，起重机的毛利率基本不会受到原材料涨价的影响，三一重工08年履带起重机的收入将达到18.5亿元，增长120%左右，未来三年该项业务收入增速将保持在50%以上。n混凝土机械。中国混凝土机械行业的发展速度要远远高于国民经济发展速度和固定资产投资规模,30航空证券研究发展部2008年6月成为中国工程建设机械行业蓬勃发展的典型代表，目前中国混凝土机械行业产销总量已经成为世界第一。我们认为，由于混凝土机械的行业门槛较高，随着我国商品混凝土的继续扩大推广，泵车等混凝土机械的成长空间仍然很大。三一重工的

4、泵车市场份额和毛利率均居行业首位，竞争优势非常明显。我们预计，三一重工2008年混凝土机械的增速有望达到50%，收入将超过80亿元，毛利水平继续保持在40%左右，2009—2010年该项业务收入增速将保持在30%以上。n旋挖钻机。我们认为，除了应用于基础设施建设外，旋挖钻机的民用需求将会逐步释放，08年之后旋挖钻机仍能保持20%-30%的行业增长。目前，三一重工已经占据40%的市场份额，并拥有世界级的旋挖钻机制造技术。2007年公司的旋挖钻机实现收入6亿元，市场占有率第一。我们预计，三一重工08年旋挖钻机收入为10.8亿元，增长80%，20

5、09和2010年仍能保持30-40%的增长。n挖掘机。公司承诺将注入挖掘机资产，预计08年下半年完成。挖掘机市场是整个土方机械最大一块市场，销售额和增速都名列前茅。目前国内挖掘机市场基本被合资品牌占据，三一占据不到3%左右的份额，但增长势头很快。从08年前4个月的销售数据来看，三一已经超过柳工成为内资最大的大中型挖掘机厂商。我们认为，三一作为后进入者在挖掘机领域表现出了比较强的竞争势头，在挖掘机领域有望复制其在履带起重机、旋挖钻机和泵车领域的辉煌。我们预计，2008年挖掘机业务有望实现销收入30亿元，利润贡献3亿元左右。如果成功注入，则将成

6、为上市公司仅次于混凝土机械的第二大业务。n业绩预测和投资评级，预计公司2008-2010年每股收益分别为2.07元、2.97元、3.82元，根据2008年6月13日收盘价计算，对应的PE分别为13.4倍、9.3倍、7.3倍。我们认为，工程机械行业的合理估值水平应在15-20倍之间，目前三一重工股价已经进入了合理估值区间，相对风险较低，给予“增持”评级。30航空证券研究发展部2008年6月一、公司概况1.1历史沿革三一重工于2003年6月18日公开发行人民币普通股(A股)6,000万股，每股发行价15.56元，并于2003年7月3日在上海证券

7、交易所上市交易，发行上市后本公司注册资本变更为2.4亿元。2005年6月10日，公司2005年第一次临时股东大会决议审议通过了《公司股权分置改革方案》，股改方案实施的股权登记日为2005年6月15日，上市日为6月17日。本次股权分置改革方案实施后，公司有限售条件的股份总数为15900万股，占总股本的66.25%,非限售条件的股份总数为8100万股,占总股本的33.75%。2005年6月30日，公司以2004年12月31日总股本24000万股为基数，以资本公积金每10股转增10股的比例转增股本，转增后公司总股本为48000万股。三一重工是国内

8、混凝土机械龙头企业，产品包括混凝土输送泵车、拖式混凝土输送泵、履带式起重机、旋挖钻机、压路机、摊铺机、平地机等，其中，主导产品混凝土机械2007年国内市场份额高达48%，继续保持