鲍威尔纽约经济俱乐部午餐会讲话点评：实锤了鲍威尔“鸽”派发言，加息进程或降缓.docx

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1、目录1.事件32.核心观点32.1.美国经济显疲态，三方承压步难行32.2.全球经济再减速，欧洲动荡结难解63.核心展望83.1.阶段性“拐点”降临，加息进程或降缓83.2.贸易战局势升级可期，全球经济复苏动能不足83.3.综述：19年加息或减缓，全球经济再减速9图表目录图1：美国失业率与核心CPI同比3图2：1990-2018年成屋月度销售及库存对比4图3：近两年成屋月度销售、库存及房价情况4图4：2000-2018年全美新房及成屋销售量趋势对比（千套）4图5：美国30年期抵押贷款固定利率与NAHB指数走势4图6：美国CPI同比及能源同比5图7：原油和美股走势（2017年开始）5图8：美国贸

2、易逆差扩大（百万美元）6图9：美国、欧元区、日本、英国GDP当季同比增长率().7图10：美国、欧元区、日本Sentix投资信心指数7图11：美国、欧元区、日本制造业PMI7图12：美国、欧元区、日本服务业PMI7图13：美国、欧元区、日本CPI同比()7图14：美国、欧元区、日本PPI同比().71.事件：北京时间11月29日凌晨，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会发表讲话，被外界认为是自二月上任以来最重要的讲话。讲话指出，美国经济已经接近美联储最大化就业和价格稳定的目标。美国失业率水平维持在3.7，为49年来的低位，其他就业指标也接近历史最好值；通胀处于2的目标附近；经济在以3

3、的年化增速增长，远高于其长期趋势的大多数估计。同时鲍威尔认为当前美联储利率水平依然较低，维持在略低于中性利率的水平，只有渐进的加息节奏才能够平衡市场风险，加息太快将会有缩短扩张的风险，加息太慢可能会导致通胀上升或不稳定的金融失衡。美联储无设定的加息政策，未来会根据经济数据反映的经济预期而决定。其中，鲍威尔本次讲话所提出当前利率水平略低于中性水平的言论，与之前10月讲话中“离中性利率还很远”的提法截然不同。图1：美国失业率与核心CPI同比数据来源：，Wind2.核心观点2.1.美国经济显疲态，三方承压步难行房地产：加息影响最直接体现在房地产市场上。随着目前美国住房抵押贷款利率升至近5，限制了许

4、多买家的购买能力，同时很多房主由于担心失去低利率而不愿意出售房屋，美国新房销售增速持续下滑，10月同比下跌12，创2017年12月以来最大单月跌幅，新开工的私人住宅放缓至-2.9，11月美国住宅建筑商信心大跌8个点至60，创2016年8月以来新低。美联储加息缩表的尾部压力或集中释放，房地产面临顶部盘整。综合各类数据，我们预计美国房地产市场将在19年第四季度前后转入拐点。图2:1990-2018年成屋月度销售及库存对比图3:近两年成屋月度销售、库存及房价情况数据来源：东北固收，Wind数据来源：东北固收，Wind图4：2000-2018年全美新房及成屋销售量趋势对比（千套）数据来源：，Win

5、d图5：美国30年期抵押贷款固定利率与NAHB指数走势数据来源：，Wind原油：2017年以来，油价上涨对美国经济的推动作用也较大，这是因为美国的原油开采活动增速较高，边际上对GDP有较大的带动作用。但近期伴随国际油价持续走低，美国的原油开采活动或将放缓，其对经济的推动作用也将遭遇挫折。除此之外，美联储加息锚定两个指标——就业和通胀，与油价也息息相关。美国能源价格在CPI组成中占比大约在7.6，在核心PCE组成中占比大约在3.9，虽然说占比不高，但是当油价同比增速超过30或-30时，对当期CPI和PCE同比的影响会变得非常明显。近一年来，CPI同比增速/核心PCE同比增速与油价增速的相

6、关性维持在0.8以上，最近两个季度甚至达到0.93。这也意味着今年以来美国CPI/PCE增速的上移，油价“功不可没”，而近期油价“过山车”式变化令市场感到不安，opec和俄罗斯联合减产如未达预期效果，恐在现有的油价上更雪上加霜。图6：美国CPI同比及能源同比数据来源：，Wind图7：原油和美股走势（2017年开始）数据来源：，Wind贸易战：美国经济面临的外部风险也在增加。从特朗普当选美国总统至2018年10月，美国单月的商品贸易逆差急剧上升，扩大了近140亿美元，10月商品贸易逆差再创历史新高，达772亿美元，而2016年12月，美国商品贸易逆差仅为634.85亿美元。美国的单边贸易保护主义

7、政策并不能缩减贸易逆差，反而使出口受到打击。美元指数10月涨破97关口，10月最高97.13，月内涨幅超过2，目前报97.39。美元指数连续走高导致美国商品失去价格竞争优势，并且伴随美国财政赤字扩大、私人储蓄下降、利率水平上升，美国贸易逆差将继续扩大。图8：美国贸易逆差扩大（百万美元）数据来源：，Wind1.1.全球经济再减速，欧洲动荡结难解欧洲地区现今面临着政治和经济的双重动荡。本周周三英格兰