高焦化利润驱动趋弱，焦化盘面利润理性回归.doc

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1、投资报告焦炭、焦煤高焦化利润驱动趋弱，焦化盘面利润理性回归中钢期货1队内容导读：回顾近期焦化利润走势，汾渭平原环保限产升级预期、市场低库存是推动焦化盘面利润大幅走强的主要原因。实际情况显示汾渭平原环保限产力度低于预期，环保相对宽松地区开工率回升，焦炭供需结构短期内趋于相对宽松，高焦化利润失去驱动；焦煤供需关系改善，现货价格支撑较强，有利于焦化利润收缩；产业链终端需求偏弱，产业链绝对利润回落，中间利润溢价下降，因此可逢高做空焦化利润。策略逻辑一、汾渭平原环保限产力度低于预期，环保相对宽松地区开工率回升，焦炭供需结构短期内较前期趋于相对宽松，高焦化利润驱动趋弱汾渭平原环保

2、限产过度预期。7月3日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，其中较去年增加的汾渭平原备受市场关注，汾渭平原11城焦化产能占全国比重约17%，市场预期环保督查会推空淘汰超过10年使用期的4.3米焦炉、实施特别排放限值改造等严格措施，实际情况是环保督查进行前山西部分地区已开展自查，运城、临汾、长治、太原等地区有10%～40%不同程度限产，虽然此次环保督查执行力度较往年有所加强，但其中大中型焦化企业自身环保设备能够基本达到环保要求，部分小型焦化企业受无法达到特备排放标准影响较大，其次8月份整体空气质量较好，特别排放标准执行不严格，再者由于环保督查前期积累较多经验，本次环

3、保限产方式比较“温和”，拒绝“一刀切”，临汾、吕梁、太原、晋中、运城、长治、韩城等地区目前限产比例多为10~20%，环保限产增加比例即供给端收缩程度远不及市场预期。从山西省焦化企业特征来看，受环保督查关注的4.3米焦炉占比达66%，短期内迅速退出对焦炭供给端以及当地经济和民生带来较大消极影响，对比经济较为发达并且焦化行业经济贡献依赖较小的徐州地区，其复产焦炉也未强制进行改造升级，推断山西地区对待4.3米焦炉将可能采用先进产能逐步替代落后产能的方式，环保督查措施渐进式推进更加符合产业实际。焦炭供给方面，从我的钢铁网调研来看，目前山西地区焦炭供需结构呈区域性不同，临汾地区

4、环保限产力度依然为最严，但是其他地区环保检查力度有所放松，因而焦化厂在高利润的刺激下开工率有所提高；此外，西北、华中地区个别焦企焦炉检修结束，与上周开始恢复生产，华东徐州地区部分焦企也少量出焦，生产小幅恢复；因而在上述因素的共同作用下，全国100家独立焦化厂开工率持续走高，上周产能利用率上升至76.18%，周环比上升0.41个百分点，日均产量也周环比增加0.2万吨。焦炭需求方面，一方面钢厂高炉继续受到环保限产的制约，据了解，山西临汾地区钢厂环保限产落实更加到位；另一方面，目前不含税生铁与废钢价差仍接近500元/吨，废钢的价格优势依然明显，据统计局数据，投资报告焦炭、焦

5、煤8月份我国生铁产量同比持平，而粗钢产量同比增长2.7%，1-8月份，生产产量同比增长0.8%，而粗钢产量同比增长5.8%；因而，焦炭需求表现一般。在供给增加、需求表现一般的情况下，焦化厂焦炭库存及钢厂焦炭库存均自低位累积，据了解，目前部分钢厂焦炭库存已达到正常库存水平；港口库存方面，在市场情绪转弱的情况下，贸易商继续获利出货，因而港口库存持续下降，转化为市场供给。整体来看，焦化厂开工率上升叠加贸易商获利出货，短期焦炭供给压力增加，将推动焦化厂、钢厂焦炭库存继续上升，进而导致钢厂打压焦炭价格且焦化厂挺价意愿下降，因而预计焦炭现货将仍有下调空间，拖累焦炭期货价格也继续承

6、压。此外，分析研究焦炭期现货价格走势关系发现，焦炭期货价格走势明显提前于现货价格，通常情况下，焦炭期货价格领先于现货价格下跌，而在现货价格下跌后期、企稳初期，焦炭期货价格开始企稳反弹；对比来看，当前焦炭现货价格仍徘徊于第一轮降价中，基于前文对焦炭供需关系的分析，焦炭现货价格仍有至少两轮下调，当前现货价格仅处于下跌初期，因而焦炭期货价格短期难以企稳大幅走高。综合来看，焦炭供需结构短期内较前期趋于相对宽松，高焦化利润驱动趋弱。二、焦煤供需关系改善，现货价格支撑较强，有利于焦化利润收缩从国内焦煤供需关系来看，近期持续性改善。供给方面，一方面，自6月份以来，内蒙古及山西地区部

7、分煤矿生产受到环保限产影响，导致煤矿产量出现一定程度的缩减；另一方面，由于大多数独立洗煤厂不具备封闭储煤条件以及污水处理系统，山西地区绝大多数独立小洗煤厂在环保督查之前被停水断电、停产整顿，导致精煤供应一定程度下降。需求方面，如前文中所述，今年环保限产不再“一刀切”，近期焦化厂环保限产力度也有所放松，再加上焦化厂依然高企的生产利润，因而焦化厂产能利用率持续走高，增加炼焦煤需求量。在上述供给下降、需求增加的综合影响下，焦煤库存数据得到进一步改善：焦化厂焦煤库存方面，我的钢铁网数据显示，上周全国100家焦化厂炼焦煤总库存下降6.19万吨，且可用天数减少0