豆油、棕榈油价差策略研究.doc

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1、豆油、棕榈油价差策略研究李盼农产品研究员电话：020-38456735eMail：lp@futures.gf.com.cn1、从历史数据来看，供应的变动可能是影响豆油、棕榈油价差的关键内在因素。2、10-3月份，随着马来西亚产量和库存的减少，两者价差可能缩小，4-5月份，两者价差易形成阶段性低点，6-10月份，随着马来西亚产量的季节性增加和中美大豆的天气炒作，两者价差可能扩大。一般性的投资机会就是5-6月份价差扩大的概率较高，11月价差缩小的概率较高。3、我们选取了从2007年12月28日至2011年12月30日豆油与

2、棕榈油指数价格共计数据977个，从统计分析结果看出价差位于[446，1918]，其中价差位于（550，1400）的比率高达89.9%，因此仅从价差角度看，可适当关注当价差为500-550，两者价差扩大的机会，当价差为1400以上时，两者价差缩小的机会，但值得注意的是，仍不排除价差大幅度突破区间上下限的可能性。4、12月份中旬左右即美国农业部公布供需平衡表、MPOB供需马来西亚棕榈油供需平衡表前后，当豆油1305和棕榈油1305价差扩大到1900-2000附近时建仓比例为15%，当价差继续扩大到2100时，增仓至30%的

3、仓位，止损设置在2200附近，第一目标在1600-1700元/吨附近，第二目标位置在1300-1400元/吨，时间可能持续到2-3月份，此阶段后期可能出现移仓1309的情况，风险因素在于此阶段为南美生长的关键时期，豆类可能呈现天气炒作。但如果南美产量不出现继续大幅减产的风险，则价差阶段性的价差低点在4-5月份左右。一、豆油与棕榈油的季节性价差显示1-3月份两者价差缩小概率较高我们选取了从2007年12月28日至2012年11月30日豆油与棕榈油指数价格，两者相减为豆油与棕榈油的价差。此外，按照月份对价差变动进行统计分析

4、。从图1可以观察到，1月-3月末，价差总体上呈现缩小的趋势，但2008年价差经历了先扩大后缩小的局面，2011年价差有所扩大，4月和5月份，价差出现阶段性低点的概率较高，从6月初-10月末，价差总体上呈现扩大的趋势，其中10月份和11月份出现阶段性高点的概率较高。此外，从表1可以观察到，5月和6月两个月皆出现价差扩大的情况，这也与4、5月份出现价差阶段性低点相符合，11月份出现价差缩小的情况，这也与10、11月份出现阶段性高点相符合。图1：豆油、棕榈油指数价差表1：豆油、棕榈油指数价差按月变动统计2008年2009年2

5、010年2011年2012年1月0(-5.9%)0(-9.91%)0(-11.13%)1(4.52%)1（6.72%）2月1（41.6%）0(-16.6%)0(-7.38%)1(6.56%)1（8.6%）3月0（-61.2%）1(7.69%)1(27.9%)1(32.2%)0（-6.72%）4月0（-10.02%）0(-12.7%)1(12.2%)0(-4.26%)1（19.15%）5月1（2.65%）1(21.56%)1(3.74%)1(1.24%)1（3.81%）6月1(108.09%)1(28.95%)1(21.

6、65%)1(13.38%)1（14.76%）7月1(5.79%)1(9.44%)0(10.72%)1（5.32%）1（12.38%）8月1(36.67%)0(-12.41%)0(0.96%)1（19.93%）1（12.75%）9月0(-2.8%)0(-10.29%)0(-1.41%)0（-5.85%）1（7.63%）10月1(6.89%)1(11.85%)1(1.65%)0（-4.55%）1（11.37%）11月0(-14.37%)0(-4.91%)0(-29.5%)0（-33.49%）0（-12.18%）12月0(-

7、29.9%)0(-36.5%)1(4.14%)1（12.29%）注明：1表示价差扩大0表示价差缩小，括号数值表示价差变动率从传统的消费观点来看，6月-10月份，由于温度相对较高，棕榈油对豆油替代性较好，通常为棕榈油的消费旺季。10月份之后，随着温度降低，由于棕榈油主流产品为24度，掺兑量的减少可能导致消费量降低。因此，仅从消费的角度看，6月-10月份两者价差有缩小的趋势，10月份之后，两者价差有扩大的趋势，但这明显与现实的统计规律相违背。因此，我们接下来从供应的角度来阐述此问题。从豆油供应看，每年的9月-11月份为中美

8、大豆收获期和4月-6月份为南美大豆收获期。对于全年来说，7-9月份为中美大豆生长期，期价往往伴随着一定的天气升水，其价格相对棕榈油较强。从棕榈油供应看，每年的3-10月份棕榈油产量出现了季节性增加的局面，同时6-10月份马来西亚棕榈油库存总体呈现增加的趋势，一般10-11月份棕榈油库存达到峰值，这基本上与豆油、棕榈油价差的变化趋势