资源描述：
《房地产行业 动态点评.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、房地产行业动态点评2013年8月9日证券研究报告经营低点，拿地思路转变——首开股份(600376)半年报点评分析师苏绪盛021-61683503执业证书编号S1070512100002联系人梁昕0755-83558761从业证书编号S1070112070057投资评级：推荐(维持)市场数据目前股价5.75总市值(亿元)129流通市值(亿元)129总股本(万股)224,201流通股本(万股)224,20112个月最高/最低8.83/4.83投资建议：预计公司13年~15年EPS分别为0.80元、1.13元和
2、1.51元，目前股价分别对应7.2X、5.1X和3.8XPE，估值具有明显优势。公司由于前两年京外扩张过急，低毛利的三四线城市土地获取较多，同时北京预售证政策也限制了京内项目的销售释放，给公司经营造成了一定的负面影响。从开发周期看，13年仍将是公司业绩增长的低点，不过14年京内高毛利项目开始进入结算周期，预计毛利率和业绩将有明显回升和增长，结合目前估值水平，给予“推荐”的投资评级。要点：·业绩符合预期。上半年公司实现营业收入公司40亿元，同比增长21%；实现归属于母公司所有者净利润3.5亿元，同比增长-1
3、.8%；EPS0.16元。业绩符合公司的预减公告。净利润增长低于营业收入的主要原因，一是报告期内毛利率下降7.2个百分点至40.5%；二是参股公司首城置业及国奥投资投资收益大幅减少58%。·上半年销售合同金额120亿元，同比增长72%，符合我们的预期。上半年公司实现销售签约面积88万平米，合同销售金额120亿元，销售回款114亿元，分别同比增长71%、72%和101%。销售构成来看，京内销售38万平米，京外销售47万平米。维持13年销售合同金额200亿的判断，较12年增长14%。l财务安全但杠杆过低。期末
4、，扣除预收款后的资产负债率为60%；净负债率171%，均高于行业平均水平。但考虑到长期负债244亿元，占有息负债的62%，我们认为公司财务仍属安全。账面货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的1.5倍，短期流动性安全。l扩张仍积极，拿地思路转变。上半年公司获取地块11宗，合计增加权益土地储备119万平米，土地款101亿，对外扩张积极。同时，公司拿地思路有所转变，一是拿地重心重归京内，并采取与万科、保利合作京内拿地的方式；二是一改前几年三四线城市拓展的风格，京外拿地倾向厦门、杭州、苏州等经济发达、需求
5、旺盛的二线城市，有利于项目去化和毛利率提升。l风险提示：(1)销售及结算不达预期；(2)政策风险；(3)系统性风险。公司盈利预测2012A2013E2014E营业收入12,67620,10623,820(+/-%)40.2%58.6%18.5%净利润1,6171,7902,525(+/-%)-13.8%10.7%41.0%摊薄EPS0.720.801.13PE8.07.25.1股价表现数据来源：Wind资讯附表：盈利预测表利润表(百万)2011A2012A2013E2014E2015E主要财务指标2011
6、A2012A2013E2014E2015E营业总收入9,04212,67620,10623,82028,059成长性营业总成本7,57111,32517,28619,90423,459营业收入增长16.4%40.2%58.6%18.5%17.8%营业成本4,1717,40011,88812,79614,621营业成本增长1.4%77.4%60.7%7.6%14.3%财务费用8211,1301,7092,0252,385营业利润增长22.4%-14.2%39.3%38.8%17.5%销售费用6235091,
7、0051,4291,684利润总额增长23.9%-14.7%38.5%38.8%17.5%管理费用5875751,0051,6671,964净利润增长39.6%-13.8%10.7%41.0%33.9%投资净收益888674---盈利能力营业利润2,3592,0242,8203,9164,599毛利率53.9%41.6%40.9%46.3%47.9%营业外收支2812---销售净利率20.8%12.8%8.9%10.6%12.0%利润总额2,3872,0362,8203,9164,599ROE14.7%1
8、1.6%11.5%14.2%16.6%所得税4755007059791,150ROIC14.9%11.1%16.8%20.2%21.6%少数股东损益35-8132541269营运效率归属于母公司净利润1,8771,6171,7902,5253,381销售费用/营业收入6.9%4.0%5.0%6.0%6.0%资产负债表(百万) 管理费用/营业收入6.5%4.5%5.0%7.0%7.0%货币资金11,02614,60715,924
