中国地区制度质量对企业资产结构的影响

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1、本文发表于《经济社会体制比较》2018年第4期中国地区制度质量对企业资产结构的影响方明月作者简介：方明月，首都经济贸易大学经济学院副教授，经济学博士。基金项目：国家社会科学基金青年项目“混合所有制企业中国有资本与民营资本的合作机制研究”(项目编号：15CJL019)。内容提要：一个地区的制度环境决定了企业发展。与经典的公司金融文献不同，最新文献从制度质量的角度来研究企业的资产结构。本文利用1998-2013年中国工业企业数据库和地区制度质量数据库，首次从制度质量（产权制度和缔约制度两个维度）的角度分析了中国民营工业企业的资产结构，并通过固定效应模型和工具变量回归后发现：

2、（1）一个地区的产权制度越差，企业就越是倾向于提高无形资产相对于固定资产的比例；（2）一个地区的缔约制度越差，企业就越是倾向于降低无形资产相对于固定资产的比例；（3）相对于大企业，中小民营企业的资产结构对制度质量更加敏感。本文的发现对于改善企业的资产配置效率和改进地区营商环境具有重要的启示。关键词：产权保护；缔约制度；资产结构中图分类号：F062.9文献标示码：A文章编号：一、导论一个企业花多少钱投资于固定资产、流动资产或无形资产，是一个非常重要的战略决策。因为企业的资产结构会影响企业的资本结构、生产技术和市场价值（HarrisandRaviv，1990），从而决定了企

3、业的生存和发展。经典的公司金融文献或契约理论通常是从微观的角度来分析企业的资产结构以及资本结构，例如税收、破产风险（HarrisandRaviv，1991）以及剩余控制权（AghionandBolton，1992；Hart，1995）。制度经济学认为，制度是长期经济增长最重要的决定因素。任何企业的行为都是既定的制度环境下最优化的结果，而且中国的政府对企业的影响非常广泛。因此本文独辟蹊径，试图从制度质量的角度来分析企业的资产结构。在现实中，一个企业需要面对两类经营风险：来自政府的侵权风险和来自同行企业的侵权风险。为了化解企业的这两类风险，政府需要建立一系列的制度安排。对前

4、者的制度安排主要体现为政府对企业的产权保护，对后者的制度安排主要体现为企业之间的缔约制度。这两者正好对应于两类制度质量（AcemogluandJohnson，2005）。我们主要关注三个问题：（1）产权制度是否会对企业的资产结构产生影响？比如，在那些产权保护程度较好的地区，企业是否更安心进行固定资产投资？（2）缔约制度是否会对企业的资产结构产生影响？比如，在一个知识产权侵权行为比较普遍的地方14本文发表于《经济社会体制比较》2018年第4期，企业是否缺乏进行技术创新从而积累无形资产的激励？（3）同时考虑产权制度和缔约制度时，两种制度的作用是否存在抵消效果？对上述问题的回

5、答，具有重要的理论意义以及明显的政策含义。因此，我们有必要利用中国的数据对制度质量和企业资产结构的关系进行检验。为此，本文利用1998-2013年中国工业企业数据库和地区制度质量数据库，首次从制度质量的角度分析了中国民营制造业企业的资产结构。通过面板数据固定效应和工具变量回归模型，本文发现：（1）一个地区的产权制度越差，企业就越是倾向于提高无形资产相对于固定资产的比例；（2）一个地区的缔约制度越差，企业就越是倾向于降低无形资产相对于固定资产的比例；（3）相对于大企业，中小民营企业的资产结构对制度质量更加敏感。本文从三个方面对现有文献做出了贡献。首先，本文是第一篇从中国地

6、区制度质量的角度分析企业资产结构的文章，从一个新的角度推动了中国的公司金融研究。目前现有文献几乎都是从微观角度分析企业的资产结构。例如，分析资产结构对企业并购的影响（AmbroseandMegginson，1992），资产结构对企业流动性和负债的影响（HarrisandRaviv，1990；Hall，2012），资产结构和资本结构的关系（Koralun-Bereznicka，2013），以及资产结构对企业价值的影响（Nyamasegeetal.，2014）。其次，本文明确区分了产权制度和缔约制度这两个维度的制度质量对企业资产结构的不同影响，从而丰富了制度质量的实证研究。

7、克莱森斯和雷伊文（ClaessensandLaeven，2003）发现，一个国家的产权保护程度越好，企业的无形资产比例就越高。这是与本文最相关的文章。本文的发现似乎与之相反。由于克莱森斯和雷伊文提到的产权保护其实不是财产权制度，而是保护知识产权的缔约制度，因此本文的主要结论与之并不矛盾。这表明，区分两个不同维度的制度质量是非常有必要的，否则会得到相反的政策含义。再次，过去的制度文献主要聚焦于制度对长期经济增长的影响，例如莫罗（Mauro，1995）、阿西莫格鲁等（Acemogluetal.，2005），而本文聚焦于中国地区制度质量对企业资