第6章资金短缺者地融资选择

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1、实用标准文案第6章资金短缺者的融资选择1.内源融资与外源融资有何区别？内源融资是指资金使用者通过内部的积累为自己的支出融资。企业将留存收益、折旧、未分配利润用于建设新的厂房或购置新的机器设备；消费者在购买商品房前要积攒一定的积蓄等等，都是内源融资方式。外源融资则是指资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金。企业向银行申请贷款、发行股票或企业债券等都是外源融资。内源融资与外源融资具有不同的经济意义和影响。对个人来说，通过外源融资，可以将未来的收入用于现在的消费，平滑了生命周期内的收入，提高了整个生命周期内的效用水平。对企业来说，通

2、过外源融资使那些通过内源融资根本无法达到的投资项目得以开工和完成。正是有了外源融资，才有了金融中介机构、风险管理等等一系列的组织和制度安排。在外源融资下，资金的供应者和资金的使用者是不同的组织或个人，由于信息不对称，就可能出现道德风险和逆向选择问题，而内源融资则弱化或消除了这方面的风险。2.比较债务融资与权益融资。债务融资就是资金使用者承诺在未来按照一定的条件偿付贷款者的融资方式，主要有银行贷款、发行债券、票据融资和商业信用等。权益融资包括外源性权益融资和内源性权益融资。外源性权益融资包括合伙、合资和公开发行股票。内源性权益融资包括留

3、存收益、资本公积金等。债务融资和权益融资对企业的影响是不同的。债务融资具有杠杆效应。权益融资虽然没有期限约束，但它会稀释现有股东的利益，也会稀释经理人员的控制权。此外，在权益融资下，内部人控制可能比较严重。3.什么是M-M定理？M-M定理（又称莫迪尼亚尼—米勒定理）表明，在无摩擦的市场环境下，企业的市场价值与它的融资结构无关，即企业不论是选择债务融资还是权益融资，都不会影响企业的市场价值，企业的价值是由它的实质资产决定的，不取决于这些实质资产的取得是以何种方式来融资的。M-M定理的无摩擦环境包括精彩文档实用标准文案：没有所得税；无破产

4、成本；资本市场是完善的，没有交易成本，而且所有证券都是无限可分的；公司的股息政策不会影响企业的价值。在这些假设下，资金可以充分自由地流动，资本市场上存在着充分竞争的机制，各种投资的收益率应该相等，即不存在套利空间。在这样的无摩擦环境下，企业的市场价值与它的融资结构无关。4．税收和破产对企业价值有何影响？当存在公司所得税时，提高公司的杠杆比率会相应地提高公司的价值。随着财务杠杆比率的上升，公司发生资不抵债从而破产的可能性会增加。公司破产清算时会发生一些律师费和清算费用。并且，由于破产风险的增加，现有股票投资者就会逐步丧失对公司的信心，股

5、票价格会下跌，公司被收购的可能性会增大。现有经理人员为此要采取各种反收购策略，耗费大量本来可用来更好地开拓公司的精力。同时，员工又面临着裁员的风险，使他们被迫对自己的工作前景担忧。这一切都可能会降低公司的效率，使公司的现金流量减少。5．优序融资理论适合于我国企业的融资吗？可自由争论，提出自己的主张。以下是一种看法，仅为参考。我国上市公司融资顺序与优序融资的顺序正好相反，表现出偏好外源融资和股权融资的特点。首先，因为我国资本市场发展不平衡。我国自20世纪70年代末进行改革开放，大力发展经济，到80年代,整个国家的经济已经有了一定的积累，

6、而我国商业银行建立与发展开始于20世纪80年代，股票市场的建立与发展开始于20世纪90年代，企业股份制改造同样起步于20世纪80—90年代。在这样一种市场背景下，整个信贷市场、股票市场在90年代都成为一种稀缺型市场。在整个市场的发展中，又呈现出一种不均衡现象。货币市场与资本市场不协调，股票市场与债券市场不协调。其中以银行为主的货币市场在政策的直接支持下,有了一定的发展，资产迅速壮大，银行成为我国资金市场的主要供应者。在资本市场中，债券市场起步略早于股票市场，发展缓慢，企业债券流通性差，发行受到严格的限制以及存在的利率风险等多方面因素，

7、导致在债券市场进行大规模的融资很难为广大投资者所接受。而广大投资者对股票投资的偏好使得股权融资相对容易，从而促使大多数上市公司选择股权融资。其次，融资成本的客观需要。企业融资首先考虑的就是融资成本。债务融资的成本主要是利息，而股权融资的成本主要有两部分组成。一是隐性成本，精彩文档实用标准文案即上市以后被收购、管理层被解雇等风险成本；二是显性成本，能确认并计量的成本，即发行费用、股息、信息披露费用等成本。从理论上讲，应该是债务融资成本较低，股票融资成本最高，但在我国的实践中，由于政府对上市公司的隐形保护以及市场发展需求，上市公司在股权融

8、资过程中可将大量显性成本予以转嫁，同时,就我国新股发行市盈率测算，即使上市公司将其当年盈利的全部作为股利发放，融资成本仍低于银行的债务融资利率。所以，优序融资理论还不适合我国企业的融资。6．政府融资方式有哪些？它们各有什