股市有效性和非有效性

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1、-违规资金、股市的内在脆弱性和政府的作用－－兼论国有股减持对近期市场的影响本文是在向24届亚洲经济国际研讨会提交的论文和向2002中国金融国际会议提交的论文基础上进一步修改深化而成。感谢北京大学中国经济研究中心的宋国青老师、光华管理学院的龚六堂老师和经济学院的张博老师对我们的启发和帮助。当然文责自负。TheillegalMoney,InnerVulnerabilityofTheStockMarketandTheGovernment’sRole--SomeCommentsonTheBigCrashofChineseStockMarketafte

2、rtheReductionofSOEs吴华（北京大学中国经济研究中心）100871李淑萍（北京大学经济学院）【摘要】本文采用了世代交迭的模型（OverlappingGenerationModel）的分析框架，捕捉了我国股市受违规资金影响重大的特征，对股票市场的内在运行机制进行理论探讨。发现：一个没有套期保值机制（期权和期货和衍生工具）的股票市场具有内在的“脆弱性”（一旦原有市场均衡被打破，市场有持续下跌和持续上涨的倾向）。而在有套期保值机制的股票市场中，这种脆弱性仍然存在。因此政府应该对受违规资金影响很大的股市实行“锁定”的政策。最后本文在模

3、型的基础上对近期国有股减持使股市大跌的事件进行了分析。认为国有股减持只是在刺破了股市的泡沫时稍微矫枉过正，由于股市内在的脆弱性，这个下跌的“第一推动力”使股市出现了大跌。【Abstract】UndertheframeworkoftheOverlappingGenerationmodel,wehave.---analyzedtheoreticallytheinnermechanismofastockmarketunderheavyinfluenceoftheillegalmoneywithoutanyhedgetools(option,futu

4、resandderivatives).Wehavefoundthatalikewisestockmarketwithstocksbeingthemajormeanstosaveforthefutureandgaincapitalaccruementalsohastheinnervulnerability—thatis,iftheformermarketequilibriumhasbeendisturbed,themarkethastheinclinationtofalldownorgoupcontinuously).Whileitreveal

5、sthatthecapitalmarketwithahedgingsystemcouldalsohavetheinnervulnerability.Sothegovernmentshouldplayanactiveroleinmaintainthestabilityofthemarketby“locking”itattheequilibrium.Basedonourmodels,westepfurthertoexplainwhytheChinesestockmarkethasundergoneabigcrashafterthegovernme

6、nt’sreductionofitsSOEsrecently.Weconcludethatwhilethereductionhasgottenridofthebubblesinthestockmarket,ithasalsocastalittlenegativeinfluenceonthemarket.Butthisnegativeinfluencecanonlyaccountforaverysmallpartofthebigcrash.Ithasactedasthe“firstpush”ofthecrash,andthentheinnerv

7、ulnerabilitypushedthemarkettoitstrough.【关键词】违规资金；市场内在脆弱性；勤勉投资；投资惰性；国有股减持；【KeyWords】theillegalmoney;theInnerVulnerabilityoftheMarket;InvestmentDiligence;InvestmentInertia;theGovernment’sReductionofItsSOEs;一、引言1.1理论综述1.在美国1987年股市大跌以前，学术界普遍认为宏观经济变量是股票价格波动的最重要因素。近几十年来西方学者不仅从理论上

8、研究这些变量的影响作用,而且进行了实证分析。.---l尤金·法玛EugeneF.Fama：EfficientcapitalMarkets,JournalofFina