趋同特征、客户约束与大资管时代资管机构的差异化发展

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1、趋同特征、客户约束与大资管时代资管机构的差异化发展摘要：资产管理本质是“受人之托，代人理财”，天然受到客户目标的约束。自“资管新政”实施以来，资产管理行业发展迅速，跨入“大资管”时代。不同牌照的资产管理机构在业务类型、目标客户、可投资范围等方面呈现趋同特征，在资金规避监管跨市场流动和客户约束共同作用下引发了资产价格的剧烈波动。随着“大资管”的深入发展，业务逐渐回归资产管理的本源，客户约束作用凸显。未来资产管理机构应该在客户约束下开展资产配置，实现差异化发展关键词：资产管理客户约束“大资管”；趋同特征；差异化“资管新政”颁布以后，资产管理行业试

2、水混业经营，发展迅速，但也由此引发了“股灾”等问题。资产管理行业未来的发展趋势是什么，资产管理机构疲该如何发展，成为学界和业界亟待回答的具体问题。一、资产管理与客户约束尽管近年来频频提及，但学术界对于“资产管理”至今仍没有形成统一的认识。1.资产管理的界定。从金融机构视角来看，资产管理提供的是代客理财服务，赚取一定的屮介费收入；本质是“受人之托，代人理财”，即作为受托人履行受托责任，实现客户（委托人）利益最大化。客户即投资者，是资产所有人和受益人，享受最终收益并承担对应风险；用于委托的资产主要为货币等资产。因此，从资产管理机构（以下简称资管机

3、构）视角来看，资产管理是其作为受托管理人接受个人或机构投资者委托，运用受托资产构建包括证券、其他金融产品和某些股权、物权、债权的资产组合，以专业能力服务于投资者的特定目标和利益的中介业务，由此产生的风险和收益由资管机构与投资者按照合同约定分担。2.客户约束的提出。从客户角度来看，资产管理就是根据自己对资产安全性、流动性和收益性的权衡挑选合适的资产管理人，将自有或可供支配的资产委托给它进行投资管理，实现自己对资产的特定0标和规划。可见，不同于自担风险、自负盈亏的自营业务，资管机构在开展资产管理业务（以下简称资管业务）过程屮，需耍更多考虑客户的利

4、益诉求和风险承受能力。因此，资产管理人要尽到“诚实信用，勤勉尽责”的责任，必须恪守忠诚与专业义务。忠诚义务要求资产管理人应当以实现投资人利益为最高目标，自身利益置不得与投资人利益发生冲突；专业义务要求资产管理人必须具备专业的投资管理和运作能力，充分发挥专业投资管理的价值。这就耍求，资管机构必须首先明确客户对委托资产在安全性、收益性和流动性三方面的特定目标，然后根据客户的利益和目标构建资产组合，进行专业的资产配置。客户对资产安全性、收益性和流动性的权衡取舍就构成了资管机构开展业务所面临的先天内在约束，本文将其称之为客户约束。各资管机构运用募集资

5、金时面临的客户约束如下表。二、“大资管”及其表现出的趋同特征自2012年以来，资产管理发展极为迅速，己经成为影响金融市场的重要力量，业界认为当前进入了“大资管”时代。1.“大资管”的含义。通过对保监会、证监会和银监会以及各自所属自律组织自2012年下半年以来所发布政策文件的梳理可以看出，“资管新政”的出发点是?()管部门在不打破以《银行监督管理法》《商业银行法》《证券法》《保险法》和《基金法》等基本法律支撑的分业监管体制的前提下，试图通过放松对资管行业的外在监管约束来打破牌照壁垒，缩小渠道差异、客户差异、投资范围差异，实现资管领域的混业经营，

6、加快社会资金向投资的转化，提高投融资效率。由此开创的“大资管”，具体表现为在分业监管模式下，资产管理各要素在监管放松的推动下形成的相互交叉、跨界竞争、创新合作、混业经营的行业形态，实际上是监管部门在资管业务领域打破银行、证券、保险、基金、信托、期货等不同牌照金融机构之间的分业限制壁垒而形成的混业经营局面，并非各金融机构资管业务的简单叠加。2.“大资管”的趋同特征。从“资管新政”对资管机构的影响來看，“大资管”表现出明显的趋同特征。(1)通过监管部门授权，不同牌照资管机构的业务类型趋同。首先，通过获得监管部门对设立或控股新机构的授权，主要的资管

7、机构几乎都能够进入原属于其他牌照的资管业务领域。例如，商业银行、保险机构、期货公司等都可以设立基金管理公司开展公募基金业务；证券公司、期货公司和保险机构都可以发起设立私募基金。其次，通过获得授权，资管机构在原有业务的基础上拓展到新的领域。例如，以公募业务为主的基金管理公司就获得了通过单一客户和多个客户特定资管业务形式发行私募产品的机会，并能够基于多个客户特定资管业务设立子公司。“资管新政”使得不同牌照资管机构当前能够开展的业务类型之间的差异大为缩小，同质化明敁。(1)私募门槛提高，公募业务扩大，不同牌照资管机构面向的客户对象趋同。首先，为了贯

8、彻“投资者适当性”原则，监管部门对参与不同牌照资管机构私募业务的客户都提出了“合格投资者”的概念：一是投资门槛趋同，普遍以100万元作为最低标准；二是面向的自然人群