资本结构的重要决定因素之——来自捷克共和国的实证【外文翻译】

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1、本科毕业论文外文翻译来自捷克共和国的外文文献译文标题：资本结构的重要决定因素之-实证资料来源：经济和金融杂志作者：帕特里克•鲍尔现代资本结构理论，是由莫迪里安尼和米勒(1958)建立的。37年之后，Rajan和Zingales(1995)陈述：“该理论显然在该主题上己取得了一些进步。我们现在明白了背离莫迪里安尼和米勒的假设，使得资本结构与公司的价值相关。然而,关于不同理论的实证相关仍然很少被了解”。同样，Harris和Raviv(1991)在他们调查的资本结构理论屮声言：“调查的模型己经鉴定出一大批潜在的资本结构的决定因素。实证工作却未证明，无论怎样

2、，这些是从不同环境N容卞重要的之屮挑选出来的。”因此，一些具有假设的资本结构理论是存在的(都不具有普遍性)，但很少人知道他们相关的实证内容。此外，现有的实证研宄主要建立在发达国家(G7国家)的数据上。棊于发展屮国家的数据一直没有出现直到最近，例如Boothetal.(2001)或HuangandSong(2002)。到FI前为止，还没有关于屮欧和东欧屮转型国家的数据的研宄被发表,至少在这位作者知识范围内。本论文的主要FI的是要填补这种差距，探索捷克共和国的案例。正如Harris和Raviv(1991)指出：“几项研宄阐明关于公司和行业的特殊特点决定财

3、务杠杆率。这些研允一般都认为杠杆随着固定资产、负债税盾、成长机会、公司规模增加以及随着广告支出与波动性、研宂和发展支出、破产概率、盈利能力和独特性减少。”然而理论与实证研宂的结果一直都不那么明确。棊于数据的可获得性，本文将对以不资本结构的决定因素进行分析.•规模、盈利能力、有形性、成长机会、税务、非债务税盾、波动性、产业分类。从理论的角度，规模对财务打.杆的效果是不明确的。正如RajanandZingales(1995)提出：“较大的公司倾向于多元化和不易破产，所以规模(按净销售额的对数计算)可能是破产概率的相反代表。如果这样，规模对债务供应应该有一

4、个积极的影响。然而，规模也可以代表外部投资者拥有的信息，增加他们对股权优于债务的偏好。实证研宄也未给我们提供明确的信息，一些作考发现了两考的正相关关系，例如Huang，Song(2002)；Rajan，Zingales(1995)；Friend,Lang(1988)O另一方面，一些研宄报告显示负向关系，例如Kester(1986),Kim-Sorensen(1986)和Titman-Wessels(1988)。此外，还有一些结果人少，远未达到统计显著水平。为了代表公司的规模，在这项研究屮使用销售额的自然对数(就像它在大多数研究屮类似的角色)。另一种可

5、能代表公司规模的是用总资产的白然对数。在这次研究中总资产的自然对数与销售额的冇很高的相关性(2000年为0.68,2001年为0.70)因此，利用总资产的白然对数作为一个公司规模的代理变量应该获得相似的结果。0前关于盈利能力对杠杆的影响没冇一致的预测。从权衡理论的角度来看，拥有更多利润的公司应该有更高的杠杆，因为他们由于税收保护拥有更多的收益。&由现金流量理论建议，更具盥利能力的公司应该使用更多的债务来约束经理，诱导他们付出现金而不是把钱花在效率低下的项0上。然而，从优序融资理论的角度看，公司更莒欢内源融资多过外源融资。所以更盈利的公司对外源融资需求

6、较低，因此也有更低的杠杆。人多数实证研究注意到财务杠杆与盈利能力的负相关关系。例如Rajan-Zingales(1995)，Huang-Song(2002)，，Boothetal.(2001)，，Titman-Wessels(1988)，Friend-Lang(1988)和Kester(1986)。在这项研究屮，盈利能力通过资产收益率代表(定义为息税前收入除以总资产)。据迈尔斯(1977)阐述，在未来成长机会人的公司应该使用更多的股权融资,因为一个具有较高财务杠杆的公司更有可能错过有利可图的投资机会。正如HuangandSong(2002)声称：“这

7、样一个投资，有效的将财富从股东转移到债权人身上。”因此，一种假设是成长机会与财务杠杆呈负相关关系。用市场价值与账面价值的比率代表成长机会，还有一个理由支持负向关系，Rajan和Zingales(1995)的观点指出：“这个理论预测，具有高的市场价值与账面价值比率的公司，财务危机成本也较高，这就是为什么我们认为是负相关。”一些实证研究证实了理论预测，例如Rajan-Zingales(1995)，Kim-Sorensen(1986)和Titman-Wessels(1988)的报告。然而，如Kester(1986)和Huang，Song(2002)证实了成

8、长机会与财务杠杆的正面关系。在这项研究中，P/B比(市场价值比上账面价值)被用来代表増长机会。本文对捷克共和