沪深a股市场个人投资者的非理性行为分析

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1、目录—、研究背景及问题的提出-1-二、行为金融与非理性行为-1-（-）行为金融学概述-1-（二）投资者非理性行为表现-3-三、A股市场个人投资者的非理性行为表象-4-（-）A股市场的波动性大-4-（二）A股市场的高市盈率和高换手率-5-四、基于行为金融学的投资策略建议-5-（一）成本平均策略-6-（二）时间分散化策略-6-（三）反转投资策略-6-（四）动量交易策略-6-（五）止损策略-6-（六）集中投资策略-6-（七）量化投资策略-7-参考文献：-7-【摘要】纵观二十几年的中国股票市场，股价波动幅度大、高市盈率和换手率等现象都说明了我国证券市场的

2、不成熟性，也体现了个人投资者的非理性行为。本文从行为金融学的角度出发，首先分析了沪深A股市场近十年的实际数据，然后说明并解释了非理性现象的存在，最后针对个人投资者提出了一些应对这些问题的对策建议。【关键词】A股市场；个人投资者；行为金融；非理性行为—、研究背景及问题的提出2008年的金融危机不仅对美国，也对全世界的经济产生了极大的打击，从而使全球的股市出现大幅度的下跌，道指从当时的一万四千多点下跌到六千四百多点，跌幅超过50%。中国由于资本市场未完全对外开放，受危机的直接影响较小，但中国经济较高的对外依存度使得危机对其的间接作用相对较大，作为经济

3、晴雨表的股市从2007年的六千四百多点下跌到一千七百多点，跌幅逾70%。时至今日，对比金融危机后中美股市的起伏变化，你会惊讶于发现的一些异象：第一，美国是危机的发源地，而为什么美股的的跌幅却小于我们的70%;第二，美国推出的一系列量化宽松政策使得其经济稳步发展，失业率逐渐降低，道指也不断上扬，而中国推出的四万亿救市政策虽然使中国的GDP增长率保持在了7.5%的水平，但反映经济的股市却走了4年的熊市。面对种种异象，我们有理由相信股市的异常走势并非市场内部机制出了问题，而是投资者本身的行为出了问题。是不是投资者对金融危机的影响反应过度了？A股的下跌是

4、不是因为投资者的非理性行为导致的呢？非理性的行为到底对投资者有多大的影响呢？等等这些问题引出了我们下面要说的行为金融与非理性行为。二、行为金融与非理性行为（一）行为金融学概述传统的金融学理论是继承传统经济学有关理性人的假设，以有效市场假说为基础，运用均衡理论产生的。传统的金融学的研究思路是：投资者是理性的，按照效用最大化原则进行投资决策；投资者是风险厌恶的，遵循理性预期原理；金融市场上的价格是随机漫步的，具有不可预测性，没有人能够持续获得超额利润。但是，20世纪80年代以来，随着国际经济形势和金融环境的变化，越来越多的金融市场异象被广大学者发现，

5、这些异象在传统金融理论中不能得到合理的解释。鉴于此，一种新的理论体系批判的继承了传统金融理论的精髓部分并结合心理学、社会学等学科应运而生，它就是行为金融学。1.行为金融学的概念我们认为，行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。1.投资者的认知偏差和心理偏误人的投资决策最

6、终归结于其心理活动，怎么想的就怎么做。那么投资者的大脑在处理来自外界杂乱繁多的信息流的过程中，难免会产生各种认知偏差和心理偏误，从而影响人们的判断。（1）认知偏差①代表性启发代表性启发是指人们在不确定性的情况下，会抓住问题的某个代表性特征直接推断结果，而不考虑这种特征出现的真实概率以及与特征有关的其他原因，代表性越显著，判断的概率会越大。②可得性启发可得性启发是指人们会利用脑海记忆中容易获取或熟悉的信息来估计某一事件发生的概率，而不去寻找其他相关信息。也就是说，我们大部分是依靠我们的经验作出判断，而当经验具有片面性时，可能致使判断错误。③锚定与调

7、整启发锚定与调整启发是指在没有把握的情况下，人的大脑在解决复杂问题时往往先选择一个初始参照点，利用这个参照点作为锚定来降低模糊性，然后根据获得的附加信息逐步修正和调整判断，得出最终结果。不同的参照点的选择会得到不同的偏向于参照点的估计结果。④框架依赖框架依赖是指人们的决策不仅受到自己已有知识、经验和记忆的影响，而且还受事物的表现形式或者外界对事物的描述方式的证券市场中投资者非理性行为研究影响，这种外部的因素构成了一个制约人们决策的框架，它通过影响人们对一个事物的认知和判断，来影响其最后的选择。（2）心理偏误①过度自信过度自信是指人们的独断性意志品

8、质，是与自觉性意志品质相反的一种心理偏误。过度自信的决策者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见，以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，